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金吾财经|【首席视野】海通国际孙明春：国际货币体系酝酿变局( 二 )


当然 ， 从当前形势看 ， 似乎难以想象美元在国际货币体系中的地位会遭遇重大挑战 ， 暂时也找不到令人信服的替代品 ， 因此美联储似乎可以尽情享受美元的“铸币税” ， 无限扩表 ， 应对任何危机 。 然而美联储的“无限量宽”也有极限 。 一旦高通胀回归 ， 就会立即给“无限量宽”政策画上句号 ， 并有可能引发系统性风险 。 即便不出现高通胀 ， 市场也有可能通过“用脚投票”给“无限量宽”划一个界限 ， 甚至迫使量宽政策从此退出历史舞台 。 事实上 ， 国际投资者对美元和美元资产的态度已经有所变化 。 例如 ， 2015年以来 ， 外国政府和国际组织已连续5年净卖出美国长期国债；尽管外国私营部门的投资者还在净买入 ， 但二者加总 ， 外国投资者过去5年已累计净卖出5000多亿美元的美国长期国债 。 而今年3月份开始的“无限量宽”很可能会加剧海外投资者对美元和美元资产的担忧 ， 进一步削弱美元的信用 ， 使美元在国际货币体系的支柱地位出现进一步的松动 。
谁是美元的替代品
经过50多年的发展演变 ， 全球经济已与20世纪70年代初大不相同 。 与之相应 ， 国际货币体系有可能出现了新的均衡点 ， 甚至有多个新均衡点 ， 其中有些均衡点很可能比当前的均衡点更有效率 。 如果在新均衡点中 ， 美元在国际货币体系的地位明显下降 ， 那么谁有可能填补美元的地位呢？
一种潜在均衡是 ， 黄金、比特币或其他具有总量限制的商品或资产取代包括美元在内的现有的主权信用货币 。 这种可能性在今天看来微乎其微 ， 因为黄金和比特币的供应量是有限的 ， 很难承担全球流通货币的职能 ， 很容易造成全球通货紧缩 ， 这在对“金本位”的研究中已被论证得很透彻 。 因此 ， 黄金和比特币未来更有可能作为一种保值资产（而不是货币）而存在 ， 不可能成为未来货币体系的主角 。 也许区块链和数字货币技术的进步会给人类带来更多可能性和选择 ， 引发国际货币体系的重大变革 ， 只是今天尚不得而知 。
【金吾财经|【首席视野】海通国际孙明春：国际货币体系酝酿变局】另一种潜在均衡是 ， 类似于Libra（天秤币）的超主权货币（或稳定币）替代美元成为全球支柱货币 。 理论上讲 ， 由Facebook主导打造的数字货币Libra1.0版（与一篮子货币挂钩）在应用过程中有可能 ， 也有潜力“青出于蓝而胜于蓝” ， 逐步演化成为取代美元的国际支柱货币 ， 但由于其与主权货币的竞争关系、数据安全和监管困难等一系列问题 ， 遭到各国政府（尤其是美国政府）的强烈反对和压制 ， 未能推行 。 之后推出的Libra2.0版已经退化成依附于单一主权货币的支付工具 ， 已无可能取代或颠覆法定货币 。 其实 ， 国际货币基金组织（IMF）早在50年前就发明了类似的超主权货币：特别提款权（SDR） 。 但由于对美元地位的潜在威胁 ， 其额度发行一直遇到各种阻碍 ， 自发明到现在的50年间 ， 发行总额度不足3000亿美元 ， 与美联储过去3个月扩表2.9万亿美元相比简直是天壤之别！可见 ， 类似于SDR这样的超主权货币虽然很可能优于美元 ， 但在实践应用与推广中面临重重困难 。
第三种潜在均衡是 ， 现有国际货币体系中的不同货币 ， 在体系中的相对重要性出现较大变化 ， 美元一家独大的局面消失 ， 形成多支柱、多元化、更平衡的新格局 。 例如 ， 随着中国经济在全球经济中的比重从1960年的5%上升到目前的16% ， 以中国在全球排名第二的经济体量、排名第一的贸易总量 ， 人民币在国际货币体系中有潜力扮演更重要的角色 。 但是 ， 实现这个演变并不容易 。 当前的国际货币体系形成多年 ， 市场形成了习惯和共识 ， 在此之上也建立了很多重要的金融基础设施 ， 很难另起炉灶 。 因此 ， 若要从当前的均衡过渡到新均衡 ， 只有出现很大的外部冲击时才有可能改变 。
当前新冠疫情所形成的全球危机 ， 是一个很大的外部冲击 ， 很可能要历时多年 ， 最终导致全球经济格局、各国财政负担及央行资产负债表出现巨大变化 。 在这个过程中 ， 如果中国经济能够继续保持稳健成长 ， 国际收支基本平衡 ， 对外开放愈益深化 ， 企业与金融机构的国际竞争力不断增强 ， 届时 ， 完全存在一种可能 ， 即市场将主动推动人民币进一步国际化 ， 令人民币在国际货币体系中扮演更重要的角色 。


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