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中国企业家杂志社|上证综指30年后大修改，专家速解：“10年不涨”之谜仍难破( 二 )


对于上证综指十年不涨原因 ， 富国基金ETF投资总监王乐乐的解释是 ， 由于上证指数是一支“纳新但不吐故”的指数 ， 而且由于指数编制的方法 ， 使得指数表现并没有充分反应出中国经济增长的实际情况 。
他指出：
首先 ， 新股的不断纳入 ， 使得A股更多体现为市值的不断上涨而不是上证指数点位的攀升 。
其次 ， A股市场是一个散户化特征显著的市场 ， 存在明显的“新股效应” 。 新股上市之初往往价格偏高、估值较高 ， 一旦新股纳入到上证综指当中 ， 随着“新股”变成“老股” ， 其估值可能会逐渐回归到行业平均 ， 从而对上证综指产生一定程度的拖累 。
他认为 ， 由于上证综指的成分股涵盖了上海证券交易所上市的全部股票组成 ， 其中包括某些亏损的ST股票、*ST股票以及流动性不佳的股票 ， 这也对上证综指产生一定的影响 。 此外 ， 上证综指的成分股中存在一些B股 ， 由于B股目前整体成交活跃度较低 ， 这也影响了上证综指的表现 。
值得注意的是 ， 此次对上证综指的修改 ， 正涉及到这些问题 ， 比如剔除ST股、延长新股纳入时限、增加红筹企业发行的存托凭证和科创板股票 。
王骥跃认为 ， 在剔除劣质公司的基础上 ， 用一段时间（例如半年）的成交额来做权重 ， 可能更能反映市场的实际情况 。
财信证券首席经济学家伍超明同样指出 ， 这次修订方案中没有对指数权重的计算方法进行调整 ， 还是以总股本为权数 ， 没有以自由流通市值作为加权权数来编制指数 。 这有利于指数的衔接和稳定性 ， 减少对市场的影响 ， 但原有的一些问题可能会继续存在 ， 因为目前上证综指自由流通股占总股本的比例在35%左右 ， 权重板块的流通股占比更低 ， 或许这些在未来时机成熟时可以逐步改变 。
牟一凌也指出 ， 成分股纳入标准或不是“失真”原因 ， 权重计算标准才是关键 。
“一个指数的编制最重要的两个要素包括:成分股的纳入标准、权重的计算标准 。 B 股和ST系列股是否应该纳入上证指数以及新股发行之后纳入指数的时间并非指数‘失真’的原因 ， 权重计算标准的差异可能才是‘罪魁祸首’ 。 ”牟一凌说 。
牟一凌认为 ， 首先 ， 相对于万得全A而言 ， 上证指数的传统行业占比仍在提升 ， 而科技行业占比有所下降;其次 ， 通过用业绩归因的方法发现:上证指数在行业配置方面 整体贡献为负 ， 这也说明上证指数在行业上权重上的偏离降低了收益率 。
专家：初步解决炒新炒小炒差
业内人士普遍认为 ， 上交所对上证指数的编制调整 ， 使得指数更加合理 ， 更能反映市场的真实状况 。
但是此次调整属于微调 ， 保持了指数的连续性 ， 但对指数没有太大影响 。 也即是说 ， 在上证综指修改后 ， “上证综指10年不涨”的问题仍将存在 。
资深投行人士王骥跃告诉采访人员 ， 在上证指数修改后 ， “‘上证综指10年不涨’的问题会有改善 ， 但不会有实质性改变 ， 毕竟银行和两桶油权重还是太大了 。 ”
那么 ， 怎么解决这个问题？
“指数不涨是结果 ， 根子上的原因还是上市公司质地和成长性 。 如果更多的公司规模成长起来 ， 银行和两桶油权重自然也就下去了 。 ”王骥跃说 。
前海开源基金首席经济学家杨德龙也向采访人员表示 ， 上证综指10年不涨的情况 ， 在此次指数修订后也不能完全改变 。 “还是要看后面有没有更多的成长型的股票去上交所上市 ， 过去十年错过了BAT这些新经济的龙头 ， 那么 ， 未来要吸收更多这种新经济的龙头上市 ， 才能够改变‘证指数10年不变’的这种走势 ， 关键还是取决于上市公司的质量和成长性 。 ”
而中山证券首席经济学家李湛指出 ， 上证综合指数在投资者群体特别是散户投资者群体中有着较大影响力 ， 但上证指数十年不涨也经常被投资者诟病 。 上证指数涨幅显著偏低 ， 表明上证指数编制规则不太合理、指数存在失真问题 。


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