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最爱周期股|超级成长股，股价刚启动，鸿路钢构：建筑行业装配化大潮的领头羊

作者：金毛小可爱
聊一聊鸿路钢构
鸿路钢构这个公司我是三月看到的 ， 看到的第一眼就发现其中蕴含巨大的机会 ， 虽然当时已经涨了一大波 ， 但是在快速深入的研究之后 ， 叠加当时估值依旧非常合理 ， 大概只有11倍pe ， 果断参与 。
因为当时还在公司工作 ， 涉及到利益问题 ， 就没写文章讲 ， 现在离职就无所谓了 ， 把逻辑给大家分享一下 。 虽然估值提到了20x ， 也只是完成了应有的估值回归 ， 后面还会有很长时间的业绩持续增长 。 本文仅限于公司投资逻辑的讨论 ， 有对有错 。 不做个股推荐 。 买卖是大家自己的事情 。
最爱周期股|超级成长股，股价刚启动，鸿路钢构：建筑行业装配化大潮的领头羊
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鸿路钢构是做钢结构 ， 主要应用于装配式建筑 ， 目前主要是厂房 ， 超高层建筑 ， 桥梁 ， 展览馆等大型建筑 。 优势在于施工快 ， 可以建造大跨度空间建筑 ， 缺点是成本高 。 因此限制了其在住宅领域的应用 。 拉长看 ， 随着人工成本提升（钢结构装配式人工成本占比低 ， 主要是材料贵） ， 政策对装配式建筑要求的不断加码 ， 钢结构在住宅的渗透可能也会逐渐开始 ， 目前在政府主导的保障房有应用案例 。 典型的比如今年疫情期间的火神山医院就是装配式建筑的应用 。
装配式的政策要求是20年15%的新建建筑面积占比 ， 25年达到30%占比 。 单一建筑的装配化率大概在50%左右 ， 拉长看提高到70%乃至90%对标海外也是迟早的事情 。 在这样一个政策指引下 ， 钢结构作为装配式建筑的方案之一也会迎来中期持续的增长动能 。
从目前来看 ， 钢结构大概在8000万吨的需求 ， 参考海外的一些比例 ， 大概还有一倍左右的空间 ， 打满可能对应15000万吨的市场 ， 单吨价格在5~6千 ， 目前市场在4000亿规模 。 而鸿路钢构作为其中最大的企业 ， 今年预计也只有240万吨 ， 大概3%左右市占率 ， 下面的企业大概100万吨产能就算多的 ， 大部分只有几十万吨乃至几万吨的产能 。 是典型的大行业 ， 小公司 ， 行业分散这么一个格局 。
仅仅看上市另外几家 ， 杭萧钢构 ， 东南网架 ， 富煌钢构的产能也不足以与鸿路抗衡 。 即 ， 鸿路已经成功做到了大行业 ， 小公司中的领头羊地位 。 另外几家更多是施工 ， 制造一体化 ， 更多分享行业增长逻辑 ， 很难讲集中度提升 ， 鸿路则是专注在制造领域 。
最爱周期股|超级成长股，股价刚启动，鸿路钢构：建筑行业装配化大潮的领头羊
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单纯从商业逻辑上 ， 很难理解为什么鸿路能做大而别人不能 ， 但是通过对公司的仔细研究还是能发现 。
【最爱周期股|超级成长股，股价刚启动，鸿路钢构：建筑行业装配化大潮的领头羊】钢结构一般1000~1300单吨的加工费 ， 也是钢构厂能真正支配的收入 。 里面包含了设备折旧 ， 财务成本 ， 人工开支 ， 辅料 ， 最后剩下的大概100~200多的单吨利润 。
首先是采购成本 ， 体量越大 ， 采购越便宜 ， 单吨的采购成本可能就低50块钱 ， 那这是典型的规模效应之一 ， 大厂对小厂的碾压优势 。
其次是规模越大 ， 同时可以加工的钢结构产能就越大 ， 单一订单可以快速完成 ， 一个大单 ， 比如特斯拉要求迅速建厂 ， 时间工期要求紧 ， 大厂通过多产线并发生产的优势两个月即可完工 ， 而小厂可能需要3~6个月 。 在交期上就会形成优势 。 注意这一点 ， 交期快又可以快速回笼资金 ， 提高资金周转 ， 降低应收账款 ， 改善现金流 。
而规模大了之后 ， 由于钢结构的尺寸结构下游具体的要求是不一样的 ， 但是不同厂家的订单中部分产品还是类似的 。 这样规模大的企业在一次接单后 ， 可以通过拆单的方式 ， 把类似的结构交给一条线生产 ， 这样就能提高单线效率 。 最后加工完成再分门别类把产品打包给不同的客户 。 通过这个方式提高产线效率 ， 而小厂则不行 。
然后钢结构是订单生产 ， 按需加工 ， 没办法说提前生产完去卖 。 接单的时候要考虑自己的加工能力接单 ， 否则有可能无法完成订单 ， 这时候就难免会出现产能和订单不匹配 ， 产能利用率无法连续打满的情况 ， 而规模越大 ， 类似空余的绝对额占总产能的比重越低 ， 那相对的公司利用率提高 ， 也能赚到超额利润 。
那这些都是规模优势 ， 很容易理解 ， 问题就是为什么过去行业那么分散没有跑出龙头公司 ， 完成集中度提升 。 这主要还是管理半径的制约 ， 盲目扩产如果不能做到有效管理 ， 跑冒滴漏 ， 员工积极性不足等等会导致大厂的规模效应不足以覆盖损失（包括小厂还有税负 ， 环保等其他优势） 。 而鸿路通过自身的有效管理 ， 包括信息化工具的运用 ， 有效监督 ， 通过对产线工人 ， 生产线管理人员的有效激励 ， 通过激励员工多产多得 ， 既提高了资产的周转率 ， 提高了员工积极性 ， 员工也获得了更高待遇 。 包括董事长过去也是全心投入到公司经营的持续优化（很少对外交流 ， 基本就是专心经营 ， 交流的时候问一些问题也会发现董事长对经营细节非常了解 ， 典型的心思都在业务上的人）也是这样才将管理上的优势发挥到极致 ， 突破了管理半径带来的阻碍 。 如果没有精细的管理水平 ， 盲目扩产也无法发挥出该有的规模效应 。


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