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点拾|寻找投资中的真善美，?汇添富胡昕炜：立足价值创造( 二 )


这些企业往往具有较成熟的盈利模式 ， 形成了较强的品牌优势 ， 能够进行持续、稳定的轻资产扩张；在财务上就意味着 ， 企业能够在较高的资本回报率基础上维持稳定增长 。 它们就像发电厂一样能源源不断地为股东持续创造价值 。
我始终觉得 ， 投资就是和好的生意、好的企业一起成长 ， 获得可持续、可复制的投资收益 ， 很多不确定的投机性选择都应当避免 。
朱昂：能否理解 ， 通过投资这些持续创造价值的企业 ， 最终也转化成给持有人的长期收益？
胡昕炜是的 。 我一直坚信好公司才是能够长期创造价值的 。 我希望通过深入的行业和公司研究 ， 挖掘出可以中长期持有的优质公司 ， 从而为持有人带来可持续、可期待的稳健回报 。
就像我们总经理张晖总说的：“投资者中 ， 有一种常见的取向 ， 就是刻意不买那些明显好的股票 ， 而是专门盯住新小奇的股票 ， 这是一种缺乏大局观的表现 。 ”过去我们会发现 ， 在市场疯狂的时候 ， 一些“概念公司”涨幅甚至可能比好公司更高；而那些优秀的企业 ， 往往没有“催化剂” ， 也没有性感的故事可以讲 。 然而 ， 一轮周期下来 ， 好公司通过持续的价值创造 ， 股价是能创新高的 。 而“概念公司”即使在某个阶段出现比较高的涨幅 ， 最终价格仍然会回归基本面 。
所以投资一定要有大局观 ， 有“正”的理念 。 持有人希望的是我们产品净值能不断创新高 ， 那就需要我们找到不断创造价值的企业 。 优秀的企业 ， 能够不断创造价值 ， 为持有的股东带来收益 。 投资一定要走正道 ， 只有正道才能长久 。
自上而下行业比较+自下而上精选个股
朱昂：围绕寻找创造社会价值的企业 ， 你如何具体构建投资框架？
胡昕炜我把投资分为四个维度：1）资产配置；2）个股选择；3）仓位控制；4）风险控制 。
首先 ， 是资产配置的维度 。 在构建组合的时候 ， 我是核心+卫星的策略 。 投资框架一定要适合自己 ， 和性格匹配 。 我的性格比较沉稳 ， 投资组合中也喜欢稳健增长的行业 。 在这些行业中 ， 找到有竞争力的公司 ， 赚取比较确定的收益 。 这类行业包括消费服务业、互联网、高壁垒的制造业等 。 如果在这些行业找到有竞争力的企业 ， 估值又比较合理的话 ， 那么我的核心仓位部分变化是不大的 ， 整体组合的换手率也是比较低的 。
另外一部分是卫星仓位 ， 占比较低 。 周期型资产和逆向型资产 。 周期性行业短期爆发力比较强 ， 产品价格大幅波动会给股价带来较大弹性 。 小仓位把握周期型资产的投资机会 ， 依然能给净值带来比较大的贡献 。 我偏好在自己有能力圈的周期性行业做投资 ， 比如农业、造纸、原料药等 。 逆向型资产是稳健增长行业中 ， 有一些瑕疵的公司 。 一旦瑕疵改善 ， 也能带来很好的收益 。
我追求的组合特征是稳健和多元化兼具 。 组合里面一定要有不同行业和不同类型的资产 ， 实现真正意义上的分散 ， 组合收益来源必须是多元化的 ， 不依赖某一个行业或资产类型 。
朱昂：讲完了资产配置部分 ， 能否再聊聊你对行业的选择？
胡昕炜具体投资上 ， 我会用自上而下的中观行业比较和自下而上的精选个股相结合 。 在好的行业进行投资很重要 ， 我把它分为四个维度：
1）行业商业模式 。 涉及这个商业模式的本质是什么 ， 能否长期维持很高的利润率 ， 支撑行业发展的驱动力是什么等等 。 基金经理对于商业模式的优劣需要有比较深刻的洞察力；
2）行业所处的生命周期 。 我们偏好投资一些处于成长中期的行业 。 这些行业的特征是增速较快 ， 空间仍然比较大 ， 竞争格局也初步形成 。 需要强调的是 ， 应该非常细致的看待一个行业所处生命周期 。 过去我投过许多行业 ， 总量并不再增长 ， 但是其中的结构在发生变化 ， 中高端产品增速非常快 。 许多行业的结构变化 ， 背后也有大时代的背景 。


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