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点拾|寻找投资中的真善美，?汇添富胡昕炜：立足价值创造( 三 )


3）行业竞争格局 。 拉长时间看 ， 对投资收益影响最大的是竞争格局 。 有些行业增速很快 ， 但竞争格局不确定 ， 即使投里面的龙头公司 ， 几年后也可能会掉队 ， 从而影响投资收益 。 相反 ， 一个低速发展的行业 ， 龙头企业的盈利可能并不低 。 当然 ， 行业的竞争格局能否维持 ， 也和行业的商业模式有关；
4）行业景气度 。 尤其对于A股 ， 通常来说 ， 投资一些中短期比较景气的行业 ， 获得比较好收益的概率相对会高 。 当然 ， 景气度也要和股价隐含的预期结合 ， 有些被过度追逐的短期高景气行业往往蕴含着较高的风险 ， 而有些被市场抛弃的短期低景气行业长期来看却是非常好的投资机会 。
朱昂：说完了行业比较 ， 再谈谈你怎么从这些行业中挑选出好的公司？
胡昕炜我对于公司的筛选也分为四个维度：
1）公司的护城河 ， 这是最重要的 。 不同行业和公司对应不同类型的护城河 ， 包括成本优势、品牌优势、技术优势、渠道优势等等 。 我们投一个公司 ， 会反复思考公司护城河体现在哪里 ， 会不会被颠覆 。 强大的护城河意味着高ROE能维持、公司能够保持增长；
2）管理层因素 。 包括股权结构 ， 公司组织架构 ， 管理层的能力等等 ， 不同管理层带来的差别很大 。 我们会看重人的本质 ， 尽量深入地去理解这个管理层是否具有企业家精神 ， 而不是随意给管理层贴标签；
3）财务状况 。 我一直很看重公司的财务报表 ， 喜欢资产负债表干净 ， 现金流健康的公司 。 许多财务状况有瑕疵的公司 ， 我宁愿错过也不愿意去冒险；
4）企业的估值 。 我希望在比较合适的位置去买一些公司 ， 当然过去几年我的估值体系也在进化 。
朱昂：你看一家企业会看多久 ， 拿一只股票的力度又有多大？
胡昕炜基于我的投资理念和框架 ， 我基本不会参与短期的频繁博弈 ， 对于经过审慎评估后认为有价值的企业 ， 我也倾向中长期持有 ， 并且保持相当的持有力度 。
以汇添富消费行业混合为例 ， 之前根据定期报告做过统计 ， 我任职至今连续披露的16个季度季报中 ， 共有6只个股重仓持有季度数量达到了8期及以上（2年以上） ， 其中有2只个股重仓持有季度数量甚至在12期及以上（3年以上） 。
朱昂：那在风险控制上 ， 你又是怎么做的？
胡昕炜判断市场的短期涨跌很难 ， 我基本上不太去做仓位的选择 。 长期来看 ， 中国经济在稳健增长 ， 结构性机会还是层出不穷 。 我整体倾向于长期持有优质企业 ， 保持较高的仓位 ， 忽视短期可能出现的波动 。 我相信拉长时间看 ， 这一批优质企业的价格都会向上 。
因此 ， 除了坚持严苛的选股标准精选高质量证券外 ， 我的风险控制主要通过组合层面把控 。 汇添富基金一直以来的理念是行业相对分散 。 我的组合管理坚持均衡配置 ， 而是为了追求更高性价比的调整后风险收益 。 因此组合中要有几个不同风险收益特征的板块 ， 构成多样化的收益来源 ， 不在单一行业做过多暴露 。
平台强大的支持+自身不断的进化
朱昂：过去几年你参与管理的几个产品长期超额收益很高 ， 你认为超额收益的来源是什么？
胡昕炜过去几年我们对于中国巨大的消费结构升级浪潮、中国医药行业显著的结构性变化等一些社会趋势和背景有着非常深刻的认识 ， 把握了这些主线去做投资 ， 并且在个股选择上严格按照汇添富基金的选股标准 ， 最终获得了比较不错的超额收益 。
汇添富的投研平台是有全球化视野的 ， 对于获得超额收益起到了很重要的作用 。 无论是消费、医药、TMT ， 我们都有很强的国内国外研究覆盖能力和产品布局 ， 这让我们的投资视野非常开阔 。 例如消费 ， 除了把握国内家电白酒带来的超额收益外 ， 我们还能通过对海外不同领域的消费品龙头企业深度研究 ， 抓住其他的机会 ， 像在港股投资上 ， 通过对于运动服装品牌、啤酒龙头企业、物业管理服务行业的投资 ， 获得了较好的收益 ， 背后都是源于我们对于相关行业的一些国际巨头公司的深度研究 。


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