?汇添富胡昕炜：立足价值创造 寻找投资中的真善美( 三 )
我追求的组合特征是稳健和多元化兼具 。 组合里面一定要有不同行业和不同类型的资产 ， 实现真正意义上的分散 ， 组合收益来源必须是多元化的 ， 不依赖某一个行业或资产类型 。
朱昂：讲完了资产配置部分 ， 能否再聊聊你对行业的选择？
胡昕炜
具体投资上 ， 我会用自上而下的中观行业比较和自下而上的精选个股相结合 。 在好的行业进行投资很重要 ， 我把它分为四个维度：
1） 行业商业模式 。 涉及这个商业模式的本质是什么 ， 能否长期维持很高的利润率 ， 支撑行业发展的驱动力是什么等等 。 基金经理对于商业模式的优劣需要有比较深刻的洞察力；
2） 行业所处的生命周期 。 我们偏好投资一些处于成长中期的行业 。 这些行业的特征是增速较快 ， 空间仍然比较大 ， 竞争格局也初步形成 。 需要强调的是 ， 应该非常细致的看待一个行业所处生命周期 。 过去我投过许多行业 ， 总量并不再增长 ， 但是其中的结构在发生变化 ， 中高端产品增速非常快 。 许多行业的结构变化 ， 背后也有大时代的背景 。
3） 行业竞争格局 。 拉长时间看 ， 对投资收益影响最大的是竞争格局 。 有些行业增速很快 ， 但竞争格局不确定 ， 即使投里面的龙头公司 ， 几年后也可能会掉队 ， 从而影响投资收益 。 相反 ， 一个低速发展的行业 ， 龙头企业的盈利可能并不低 。 当然 ， 行业的竞争格局能否维持 ， 也和行业的商业模式有关；
4） 行业景气度 。 尤其对于A股 ， 通常来说 ， 投资一些中短期比较景气的行业 ， 获得比较好收益的概率相对会高 。 当然 ， 景气度也要和股价隐含的预期结合 ， 有些被过度追逐的短期高景气行业往往蕴含着较高的风险 ， 而有些被市场抛弃的短期低景气行业长期来看却是非常好的投资机会 。
朱昂：说完了行业比较 ， 再谈谈你怎么从这些行业中挑选出好的公司？
胡昕炜
我对于公司的筛选也分为四个维度：
1） 公司的护城河 ， 这是最重要的 。 不同行业和公司对应不同类型的护城河 ， 包括成本优势、品牌优势、技术优势、渠道优势等等 。 我们投一个公司 ， 会反复思考公司护城河体现在哪里 ， 会不会被颠覆 。 强大的护城河意味着高ROE能维持、公司能够保持增长；
2） 管理层因素 。 包括股权结构 ， 公司组织架构 ， 管理层的能力等等 ， 不同管理层带来的差别很大 。 我们会看重人的本质 ， 尽量深入地去理解这个管理层是否具有企业家精神 ， 而不是随意给管理层贴标签；
3） 财务状况 。 我一直很看重公司的财务报表 ， 喜欢资产负债表干净 ， 现金流健康的公司 。 许多财务状况有瑕疵的公司 ， 我宁愿错过也不愿意去冒险；
4） 企业的估值 。 我希望在比较合适的位置去买一些公司 ， 当然过去几年我的估值体系也在进化 。
朱昂：你看一家企业会看多久 ， 拿一只股票的力度又有多大？
胡昕炜
基于我的投资理念和框架 ， 我基本不会参与短期的频繁博弈 ， 对于经过审慎评估后认为有价值的企业 ， 我也倾向中长期持有 ， 并且保持相当的持有力度 。
以汇添富消费行业混合为例 ， 之前根据定期报告做过统计 ， 我任职至今连续披露的16个季度季报中 ， 共有6只个股重仓持有季度数量达到了8期及以上（2年以上） ， 其中有2只个股重仓持有季度数量甚至在12期及以上（3年以上） 。
![[启上神兵]波兰提出60亿天价赔款金，否则拿“北溪”动刀，最后一步胎死腹中](https://imgcdn.toutiaoyule.com/20200430/20200430110641721561a_t.jpeg)
