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中国经济网|诺德基金王恒楠：以基本面量化发掘有投资价值个股( 二 )


医药股今年上半年涨幅比较大 ， 很多个股的估值水平已经充分体现了未来几年的乐观预期 。 此趋势会延续到何时、何种程度我们不去预测 ， 但对于一些估值严重突破了其估值波动区间的股票 ， 我会适时调整仓位；性价比适中、稀缺性强的优质标的则依然会坚定持有 。
问：科技行业非常宽泛 ， 请问您重点看好哪些细分领域？能否从行业发展空间等角度介绍一下？
诺德基金量化投资总监王恒楠：重点看好云计算应用领域 。 这一板块在2014-2015年期间经历过一番爆炒 ， 当时很多投资人开玩笑说“市梦率”；然而 ， 今天确实有一些公司把“梦想”变成了坚实的财务数据 。
首先 ， 这些领域在前些年出售软件商业模式时期 ， 就已经形成了一些市场占有率较高的细分领域龙头 。 而这些企业在近些年“转云”过程中 ， 商业模式明显进步 ， 现金流情况改善明显 ， 行业格局也进一步改善 。 一些曾经以销售软件许可证（License）为主要商业模式的公司现在逐步转向订阅收入 ， 这就大大提高了收入及现金流的稳定性 ， 改善了用户体验 ， 增强了客户粘性 。 同时 ， 行业成长的空间被打开 ， 有望在未来几年迎来快速高质量的成长 。 而其中一些龙头公司则有较高可能享受到行业集中度进一步提升、商业模式升级以及行业成长所带来的收益 。
问：我们知道量化型基金更偏重于数学模式的运用 ， 可能对行情的前瞻性判断或基金经理的主观预测上不是很看重 ， 您觉得您在这两块的占比分别能达到多少？为什么会如此分配？
诺德基金量化投资总监王恒楠：我很看重自己对公司商业模式与发展逻辑的研究 。 基本面量化本质上是基本面分析与数学模型构建这二者的结合 。 没有对行业、公司基本面的理解 ， 就无从构建数学模型；在数学模型的辅助下 ， 基金经理可以进一步发掘一些有投资价值的个股 。
任何形式的投资核心都在于对企业、市场的理解 ， 所构建的数学模型也是为了辅助对商业模式的判断 。 数据与逻辑 ， 二者是融合于一体的 ， 很难说二者各占比多少 。
问：可能有些主动管理的产品前十大重仓股能做到70%甚至以上的占比 ， 但是量化产品一般高的也就在50%左右 ， 您觉得作为一个量化基金经理是不是关注的东西要更多 ， 更辛苦？我们看到一些国际优秀的投资者都非常坚守自己的能力圈 ， 或者投资做到最后是做减法 ， 否定很多潜在的机会 ， 这似乎和量化基金的“面面俱到”相互冲突 ， 您怎么看这两种不同的投资逻辑？
诺德基金量化投资总监王恒楠：我持股的集中度也比较高 ， 做任何类型的主动投资都必须有所放弃 。 一个人不可能什么机会都去把握 ， 什么钱都赚 ， 因为不同类型的策略经常是不相容的 ， 把巴菲特和索罗斯结合在一起 ， 可能不是一个好的选择 。 我现在持股集中度高 ， 持股周期长 ， 也就意味着 ， 我对市场短期风格轮动以及短期动量的交易机会的关注有所减弱；但是 ， 这使得我更加专注在公司的基本面趋势变化上 ， 把握性更强 ， 也更加有信心 。
问：对于今年金融、地产以及周期股的不断下跌 ， 您如何看？在这些领域您是否也会做一些布局？
诺德基金量化投资总监王恒楠：今年金融、地产等板块的持续性下跌是有原因的 。 一方面 ， 稳住经济的措施把房地产排除在外 ， 这与大家的预期有所不同；另一方面 ， 政策要求金融系统向实体经济让利 ， 这也打击了市场对金融板块的预期 。
然而 ， 很多金融、地产板块企业的基础业务并未受到严重影响——比如房地产行业今年上半年的销售依然强劲 ， 而且在资金压力下 ， 市场集中度有望进一步提升 ， 这使得龙头地产公司性价比很高；证券公司则将受益于直接融资市场的快速发展 ， 从近期的行业高频数据看 ， 证券公司基本面表现亮眼 。
绝对低的估值往往意味着相对安全的投资机会 。 一方面 ， 市场的结构性行情不会无限演绎 ， 金融、地产等低估值板块终归会吸引很多长期价值投资者；另一方面 ， 今年市场无风险利率处于较低水平 ， 权益市场中低分红、高估值板块很可能会成为固收产品投资者的替代选项 。 我们也在跟踪这些公司的基本面动态变化 ， 有望选择一些高性价比标的进行布局 。


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