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广发基金李巍：在不确定的世界寻找成长( 二 )


李巍
















我的投资框架分为四个部分 。

首先是仓位选择 。 每月我会通过仓位模型进行评估 ， 根据宏观经济、货币环境、监管政策、市场估值水平、投资者情绪等指标来决定未来一段时间的仓位波动范围 。

其次是行业配置 。 根据行业景气度、变化趋势、产业政策、技术进步、行业估值水平进行行业配置 。 以此为基础 ， 我会选出一些长期空间大和商业模式好的行业进行重点配置 。

第三是个股选择 。 我们会通过财务指标的筛选 ， 把基本面存在问题标的先剔除 。 然后再做自下而上的研究 ， 包括对企业商业模式、企业战略、管理层执行力、核心竞争优势的分析 。

第四是组合优化 。 投资的本质是寻找“高胜率+高赔率”的标的 ， 通过对于赔率和胜率的考量 ， 尽量提高组合的性价比 ， 达到赔率和胜率都处于比较好的状态 。


用动态眼光看现金流



朱昂：你很看重企业的现金流 ， 但是从企业生命周期看 ， 许多现金流好的公司已经处于成熟阶段 ， 如何找到现金流好、同时成长也符合你要求的公司？



李巍
















股票的价值本质上来自企业长期自由现金流的折现 ， 但我们不能用静态眼光去看企业的现金流 。

我能够容忍企业短期的经营性现金流不是那么好 。 比如说消费电子行业的某家公司 ， 在2018年前的经营性现金流并不好 ， 但随着它业务结构的变化和产业链地位的增强 ， 它的经营性现金流在2018年之后有了明显好转 。 如果一个公司长期无法产生与利润相匹配的经营性现金流 ， 那很难进入我们的选股范围 。 这是因为 ， 能否产生经营性现金流往往是由企业的商业模式和产业链地位决定的 。

除了经营现金流 ， 自由现金流也很重要 ， 自由现金流和经营性现金流的差异在于资本开支 。 最好的生意往往是资本开支比较小 。 我的要求是 ， 企业的经营性现金流和资本开支有一个合适的配比关系 ， 隐含的意思就是 ， 企业不能完全靠融资来支撑资本开支 ， 另一层含义是未来要有分红的能力 。

对于现金流不那么好的公司 ， 我会思考它的现金流未来有没有可能出现好转 ， 并边际跟踪其现金流变化 。

朱昂：你的投资风格偏向寻找成长性持续的企业 ， 但是A股历史上盈利连续三年在25%以上增速的企业每年占比都是个位数 ， 你如何把有成长持续性的企业挑选出来？


李巍
















在投资过程中 ， 我们考察企业的维度比较多元 ， 包括盈利能力、盈利质量、成长性、确定性 。 其中 ， 成长性是衡量企业价值的一个重要维度 ， 它意味着企业因为资本开支、费用投入等原因 ， 牺牲了当前的盈利能力和盈利质量 ， 但更多提升了未来的盈利能力和盈利质量 ， 成长性也是股票收益的一个重要来源 。

具体而言 ， 我们可以通过几个维度来评估企业的成长性 。

首先 ， 要看有没有足够大的市场空间 。 如果空间不够大 ， 或者所处行业的增速很慢 ， 或者公司的市场份额占比已经很高 ， 那么公司要维持成长性的概率比较低 。

其次 ， 管理层有没有在做正确的事情 。 前面说到有些公司为了未来的成长性 ， 选择牺牲当期盈利能力和盈利质量 ， 那么 ， 我们需要观察企业是否将资金投入到正确的方向 。 比如说企业是否在投研发 ， 所做的资本开支或营销费用投入是否有效 。 无论是资本端还是费用端 ， 正确的投入一定会在未来的发展得到体现 。


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