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广发基金李巍：在不确定的世界寻找成长( 四 )



就像踢球一样 ， 如果某个球员的防守能力很强 ， 那他适合打后卫；如果某个球员的速度快 ， 技术好 ， 射门准 ， 那他适合打前锋 。 你把它分清楚 ， 就能结合市场风格来构建自己的组合 。 总结来说 ， 就是一句话 ， 先认清不同的资产 ， 感受市场周期 ， 以一个舒服的方式把组合构建起来 。 当然 ， 也不能完全随大流 ， 还要有代表自己价值观的独特股票 。

朱昂：你认为自己超额收益的来源是什么？



李巍
















我是这么理解超额收益的 ， 首先我定了一个基准 ， 预期组合的目标是实现复合15%的回报 ， 基于这个基准寻找可能有超额收益的公司 。 最核心的超额能力是能选出年化收益超过15%的品种 。 A股还是有很多定价不充分的好企业 ， 这是一块潜在的超额收益来源 。

其次 ， 我选的行业和股票基本符合15%回报的要求 ， 如果利用市场波动能做适时地轮动 ， 增减配置 ， 还是可以带来超额回报 。 因为A股市场在某些阶段会在某一个风格演绎得比较极致 ， 做行业轮动也能带来超额 。

第三 ， 当市场出现明显泡沫 ， 大部分股票估值都非常高的时候 ， 如果我能提前做预判减仓 ， 可能也会带来超额收益 。 这种机会不常有 ， 但每隔几年总会出现一次 。


长期问题想明白了 心会定很多



朱昂：在你的成长过程中 ， 有什么飞跃点或者突变点吗？



李巍
















有两个时间点对我的影响比较大 。 我从2011年开始管理公募组合 ， 当时大家的投资方式都比较传统 ， 基本上是做个盈利预测 ， 用PE、PB这些指标去看估值 ， 也用ROE来衡量企业盈利能力 ， 但把PB和ROE结合起来的PB-ROE都提得不多 。

我刚开始做投资时 ， 对企业的成长性看得很重 ， 定价方式比较单一 ， 绝大多数企业会用PEG来进行定价 。 比如30%的业绩增速给30倍市盈率 。 现在回过头来看 ， 这个框架体系比较片面 ， 很多维度都没有考虑进去 。

2014年开始了“互联网+”行情 ， 大家也开始尝试一些新的估值方法 ，PS、PCF、EV/EBITDA等 ， 那个时候我的估值方法和体系逐步丰富起来 。 2019年科技股行情开始的时候 ， 许多人都在讨论科技股的估值方法 ， 我觉得当时就已经有比较成熟的方法和体系 ， 只是要怎么样把这套方法用好 。

第二个比较大的变化和突破是在2018年 。 当年业绩表现不理想 ， 我总结原因在于 ， 自己在选股时过于看重企业短期的成长性和管理层的能力 。 有些企业在某些阶段的高速成长 ， 并不是管理层的能力有多强 ， 而是他们选择了顺应产业趋势 ， 通过放大杠杆的方式取得的 ， 企业的经营风险和周期波动变得非常大 。

投资说到底还是对确定性的追求 。 在2018年的反思中 ， 我把中证800大部分公司过去多年的财报进行了比较分析 ， 发现不同公司的商业模式和赚钱方式完全不同 ， 体现在报表上的特征也完全不一样 。 自那之后 ， 我对买一个公司长期到底看什么、怎么构建组合会更均衡更稳定有了更深的认知 ， 组合构建方式、选股方式也是在那个时间慢慢走向成熟和稳定 。

也就是从2018年三季度开始 ， 我的换手率逐步下降 。 在做任何投资决策前 ， 我会先把问题想得更长 。 也许 ， 短期问题很难想明白 ， 但通过努力和研究想明白一些相对长期的问题 。 先把长期的问题想明白 ， 就不会犯大错误 ， 面对股票时心会定很多 。













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