银华基金李晓星：估值因子可能会重新有效
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导读：银华基金李晓星是市场上最出色的平衡型基金经理之一 ， 银河证券最新发布的《中国公募基金长期业绩排名榜单》显示 ， 截至今年6月30日 ， 银华中小盘精选过去七年的期间收益率达547.66% ， 年化收益率30.59% ， 在同类293只偏股型基金中排名第一 。 我们此前也和李晓星做过一次访谈 。 李晓星底层思维是通过长期稳定的超额收益 ， 为持有带来绝对收益 。 6月17日 ， 我们又和李晓星做了一次访谈 ， 展望了对于接下来市场的看法 。 李晓星认为 ， 今年上半年的成长股牛市很大一部分来自流动性宽松 。 未来看半年到一年 ， 影响流动性宽松的因素可能发生变化 ， 那么估值因子可能会重新变得有效 。
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我们先分享此次访谈来自李晓星的“金句”：
1、目前科技和消费的估值水位都很高 ， 原因在于流动性 。 无论是中国还是全球 ， 都处于流动性最宽松的阶段 。
2、用一句话概括我的判断：估值因子大概率不会一直失效 。
3、我们认为当流动性不能变得更加宽松的情况下 ， 估值就很难抬升 ， 那么必须要赚业绩的钱 ， PEG的投资方法在未来一段时间内会重新有效 。
4、我们的投资框架对估值有容忍的上限 ， 是有保护的成长股投资 。
5、我认为未来半年到一年 ， 电动车的超额收益可能会比较大 ， 原因在于行业景气度在未来四个季度会一个季度比一个季度更好 ， 业绩的快速增长可以消化估值 。
6、事实上2016到2017 ， 2019到2020年涨的股票挺不一样的 。
7、上半年市场机构投资者的收益率已经很不错了 ， 下半年赚钱难度比上半年要大 。
估值因子可能重新有效
朱昂：今年市场已经过半了 ， 能否对市场做一个简单的回顾和展望？
李晓星
今年上半年以科技和消费为代表的成长股表现都比较好 。 我这里先阐述一个市场的误区 ， 大家总觉得成长股基本上是指科技股 ， 其实消费和成长都是成长股的一部分 。 只要是通过业绩不断增长获得收益 ， 我们都定义为成长股 。 目前科技和消费的估值水位都很高 ， 原因在于流动性 。 无论是中国还是全球 ， 都处于流动性最宽松的阶段 。 反过来说 ， 估值是利率的倒数 ， 在最宽松的流动性支撑下 ， 肯定带来最高的估值 。
既然成长股的高估值是靠流动性推升上去的 ， 那么我们要思考流动性这个因素会不会发生变化 。 一旦出现流动性收紧 ， 估值分位就会下降 ， 对于高估值低业绩增速的成长股是非常不利的 。 今年我们看到市场很大一部分的涨幅并不是由盈利推动 ， 而是来自估值扩张 。 那么我们就要关注估值是否会出现收缩 ， 背后最重要的变量就是流动性 。
下半年怎么看 ， 我觉得有三个关键因素：疫情怎么走、中美关系怎么走、流动性怎么变化 。 这三个问题中 ， 疫情和中美 ， 市场已经相对免疫 。 当风险来的时候 ， 流动性会更加宽松一些 ， 让市场和经济的压力更小一些 。 当疫情、中美关系都偏向负面情况的话 ， 流动性边际上会宽松一些 ， 这样会形成结构性的行情利于估值扩张的成长股；反过来说 ， 会有利于业绩快速增长的成长股 。
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