银华基金李晓星：估值因子可能会重新有效( 三 )
李晓星
任何一个版块上涨 ， 分为三段式 。
第一个阶段是看这个行业出身的基金经理开始买入 。 这时候行业肯定呈现左侧的特征 。 比如几个月之前看电动车基本上没有什么利好 。 当时美国的电动车龙头也调整了很多 。 欧洲因为经济压力比较大 ， 市场还认为补贴可能会下降 。 国内电动车的销量数字也不好看 。 这时候股价肯定是先于基本面见底的 。 这时候 ， 电动车行业出身的基金经理可能因为对于行业长期看好的信念 ， 并且结合当时位置对应的市值不大 ， 就买了 。 这个阶段走完 ， 可能股价从底部会反弹30%到40%了 。
第二个阶段是比较敏锐的平衡型基金经理 ， 这个阶段看到了右侧信号开始买入 。 右侧信号包括欧洲各国对于电动车支持很明显 ， 国内的排产数据在往上走 ， 销量也在往上 。 目前来说 ， 电动车还处于第二阶段 。
第三个阶段就是泡沫化阶段 ， 现在肯定没有到 。
我认为未来半年到一年 ， 电动车的超额收益可能会比较大 。 原因在于行业景气度在未来四个季度会一个季度比一个季度更好 。 虽然估值贵一些 ， 但是除了贵没有其他问题 ， 基本面是往上走的 ， 业绩增速也是可以消化比较高的估值 ， 而且到明年估值还是能够接受的 。 在这种情况下 ， 未来连续四个季度的景气度向上 ， 能带来比较明确的超额收益 。
朱昂：怎么看过去几年“核心资产”的强者恒强趋势？
李晓星
我觉得要区分来看待这个问题 。 事实上2016到2017,2019到2020年涨的股票挺不一样的 ， 虽然里面有一部分股票重合 ， 大部分涨得多的股票其实不太一样 。 比如说在2017年的市场上涨中就没有半导体 ， 也没有现在的医药和消费品里的化妆品 。
2017年那一轮上涨的核心资产主要是顺经济周期的品种 ， 包括工程机械、保险、银行等 。 而2019年到现在涨幅好的股票 ， 是医药、消费电子、半导体等 。 虽然看上去两次都是强者恒强 ， 但是涨的品种和逻辑并不一样 。
2017年是经济基本面好 ， 加上供给侧改革 ， 所以利好顺经济周期品种 。 2019年是经济有些压力 ， 但是流动性快速 ， 科技立国 ， 所以上涨的是偏向科技创新范畴的公司 。 当然 ， 这两轮上涨的共同点是 ， 都是涨最好的公司 。 这个趋势肯定会继续延续下去 。 只是下一次上涨 ， 可能又会和这一次上涨的品种不同 ， 但一定是符合那个时代最好的公司 。
朱昂：现在有许多估值很低的品种“趴在”地板上 ， 未来会不会起来？
李晓星
这要看估值低的本质是什么 ， 有没有估值抬升的原因 。 过去稀缺性和流动性带来了一些行业的估值抬升 。 一些低估值的传统行业 ， 往往和顺周期相关的 。 当经济增长开始向上了 ， 我们会看到一些顺周期的行业起来 ， 这需要接下来持续的观察 。
风险和收益要懂得取舍
朱昂：你前面提到PEG投资理念会回归 ， 这个很有意思 ， 许多人都在说要放弃PEG估值方法 ， 你怎么看这个问题？
李晓星
我觉得这是一个取舍的问题 。 其实在2015年大家也在谈论买了赛道就不要卖 ， 后面看许多公司的股价表现并不好 ， 有一批企业基本面还出了比较大的问题 。 每一种投资方法都是不一样的 。 我们不是纯粹的PEG投资方法 ， 对于每一个行业是用不同的PEG来做的 。 比如说科技行业的PEG会低一些 ， 因为短期增速很快 ， 增长的持续性没有那么长 。 消费的PEG我们会给高一些 ， 因为虽然增速比较慢 ， 但是增长的可持续性很强 。
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