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晨财经|“全面牛”来了？市值突破71万亿！注意，这次核心变量与2015存显著差别，疯狂！A股再上《新闻联播》

全面牛来了？
7月6日 ， 金融板块全面爆发 ， 银行ETF和券商ETF双双涨停 ， 带动A股三大股指高歌猛进 。 沪指大涨5.71% ， 4天连过4关 ， 强势收复3300点 。 创业板指站上2500点 ， 创2016年以来新高 。 A股总市值突破71万亿 ， 为2015年6月以来首次 。 两市成交额突破1.5万亿元 ， 亦创5年新高 。 不少投资者认为 ， 一轮大牛市已就此开启 。
晨财经|“全面牛”来了？市值突破71万亿！注意，这次核心变量与2015存显著差别，疯狂！A股再上《新闻联播》
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从大牛市的驱动因素来看 ， 无论是1999年的519行情 ， 还是2007年的超级大牛市 ， 抑或是2015年的暴涨 ， 都离不开三大动力 ， 即周期驱动 ， 外延驱动和资金驱动 。 从目前的情况来看 ， 经济体处在5G周期的起点 ， 但预期已经打开；资本市场改革则不断深化 ， 使得无论是市场本身还是上市个体的外延式增长获得足够的支撑 。 大牛市的条件正逐步具备 。 不过 ， 相比2015年大牛市 ， 下半年资金面的变数依然存在 。 当下 ， 市场进入到相对炽热的阶段 。 有专业人士认为 ， 如能适度降温 ， 行情会更加健康 。
A股重现大牛市气息
大蓝筹涨停！连续涨停！2014年底激情四射的大蓝筹暴涨一幕如今在A股市场上演 。 本周一 ， 银行ETF、券商ETF皆涨停 ， 保险股集体大涨 ， 地产板块掀起涨停潮 。 多元金融、金融科技 ， 甚至煤炭股也出现多股涨停的盛况 。 外围A50期指狂涨 ， 上证50大涨6.8% ， 央企ETF收盘飙涨超9% 。 这种行情近年罕见 。
更值得关注的是 ， 结合整体成交金额来看 ， 当下是实打实的增量行情 。 在大蓝筹狂涨的过程当中 ， 前期已经涨幅巨大的科技股并未掉队 。 资金面上 ， 融资余额持续大涨 ， 上周五猛增117亿元 ， 其规模来到11667.65亿元 。 北上资金的热情也是前所未有 ， 连续三个交易日净买超百亿 ， 7月3个交易日净流入近440亿元 ， 远超5月全月净流入规模 。 据wind数据 ， 7月4个交易日 ， A股市场增加近6.8万亿元 ， 增幅约为9.8% 。
有银行从业人士告诉券商中国采访人员 ， 当前权益类资产的杠杆率水平仍远低于2015年 。 无论是收益互换 ， 还是场外配资的规模都已远不及当年 。 而从融资余额来看 ， 目前的规模也仅相当于2015年高峰期的一半左右 。 但也有业内人士透露 ， 场外个股期权的杠杆水平相对较高 ， 资金规模扩张较快 ， 对这一波行情可能起到了较为重要的推动作用 。
平安证券财富管理中心首席投顾刘梦鹏表示 ， 本轮反弹的核心推动力是金融市场的改革红利 ， 前期科创板的推出 ， 注册制的实施加速了金融市场支持实体经济的步伐 。 这些改革及改革预期明显提升了提升市场风险偏好 ， 并引发本轮市场的大幅反弹 。 此外 ， 从全球的视角来看 ， 外资给予的中国溢价也越来越高 ， 这得益于国内复工复产以及疫情控制明显优于海外主要经济体 。
核心变量与2015年并不完全相同
这一轮A股上涨与2015年那波行情有一些相似之处 。
首先 ， 两轮行情节奏类似 。 在大蓝筹上涨之前 ， 市场都经历了一波成长牛 。 2012年底到2014年底 ， 创业板指上涨150%左右；而从2018年底至此7月1日 ， 创业板指上涨了110%左右 ， 可以说成长牛都持续了近两年时间 ， 才开始爆发一轮全面牛 。 这两段行情又都有一个相似的周期背景 ， 即4G引发的移动互联周期和即将到来的5G周期 。 前述之周期驱动是开启一轮大牛市的重要条件之一 。
其次 ， 改革驱动 。 2014年底券商股行情的触发点是降息 ， 这一波也始于再贴现、再贷款利率下行 。 但其根本还是改革带来了券商股的大幅扩表 ， 以中信证券(港股06030)为例 ， 其总资产由2012年的1685亿增长到2014年的4796亿 ， 其他券商增长的幅度也太抵如此；资产负债表的扩张是券商股上涨的主要动力 。 这一波也不例外 ， 在2015年有股灾之后 ， 2016年券商普遍出现了缩表的情况 ， 这状况只到2018年底才开始恢复 。 2019年 ， 资本市场改革大手笔频出 ， 券商资产规模也出现较大幅度增长 ， 目前中信等龙头券商的总资产体量已远高于2015年 。 此外 ， 两波行情皆有定向增发等政策放松 ， 这有利于上市公司外延式扩张和资产负债表优化 。
第三 ， 从估值结构来看 ， 市场风格板块估值结构可类比于2014年11月 。 方正证券胡国鹏表示 ， 历史上较为极端的估值分化出现之后 ， 均有低估值的上涨行情 ， 如2014年11月和2018年2月 。 截至今年二季度末 ， 市场估值风格的背离相当明显 ， 且同2014年11月的估值分位结构较为相似 ， 即成长处于高估值分位、金融处于低估值分位 。 金融股估值分位2019年一季度的80%持续下滑至今年6月底的20%左右 ， 而成长和(港股00001)消费估值分位均在90%左右 。
不过 ， 本轮行情的货币基础可能与2015年存在一定差别 。 目前 ， 市场的普遍预期是 ， 下半年货币政策存在边际收紧的趋势 ， 但宽信用的格局依然会延续 。 这就意味着风格主要会偏向于蓝筹股 ， 市场发动全面牛则会面临资金约束 。 这一点也可以对照10年期国债收益率与权益市场走势来看 ， 2013年底到2016年10月 ， 中国10年期国债收益率处于震荡下行趋势当中（这背后叠加了股灾的因素） 。 2017年至2018年1月 ， 国债收益率上涨一年多时间 ， 而蓝筹股行情也持续了将近1年时间；从最近两个多月来看 ， 国债收益率悄然走向上升通道 ， 本周一再度突破3% 。 若后期持续上行 ， 市场风格则存在较大概率偏向2017年 ， 而不是2015年 。


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