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互联网分析师于斌|爱尔眼科成为独角兽背后的商业逻辑，10年市值翻30倍( 二 )


值得注意的是 ， 年营收逼近100亿的爱尔眼科 ， 近10年来 ， 营业收入年复合增长率超过30% ， 归属净利润复合增长率超过30% 。
2019年 ， 最引人注目的是爱尔眼科引入高瓴资本和淡马锡两家世界级战略投资人 ， 并成功收购东南亚知名连锁眼科医疗上市机构ISEC的56%股权 ， 国际化实力也在逐步增强 ， 国际视野逐步放大 。 而且 ， 随着其一二线城市的根基渐稳 ， 其资源也逐步向三四线下沉市场倾斜 ， 近日公司以发行股份及支付现金的方式成功收购30家基层医院 ， 交易金额合计18.7亿元 。
由此可见 ， 过去稳扎稳打的爱尔眼科 ， 已经走向了批量化投资收购阶段 ， 而其带来的规模效应 ， 也是不容小觑的 。
疫情之下 ， 爱尔眼科并没有放缓扩张增长的步伐 ， 这或许也是在经济并不景气的当下 ， 投资者依然对其信心十足的重要原因之一 。
爱尔眼科的扩张策略：基于质量的规模增长
据笔者观察 ， 眼科行业与其它的医疗服务相对 ， 有其特殊性 ， 虽然这种服务也需要通过医院来完成 ， 但是其治疗过程 ， 主要依靠手术 ， 而非药物 。 这也决定了 ， 爱尔眼科的成本主要是设备折旧、医用材料及人力成本 。 而其竞争壁垒 ， 则在于其品牌、口碑与医疗技术实力 ， 以及远超公立医院的服务 。
众所周知 ， 公立医院的眼科 ， 其接待患者的数量相当有限 。 因此 ， 提升营收来源 ， 除了增加服务品类以外 ， 爱尔眼科的策略就是用规模促进增长 ， 一方面自营的医院越开越多 ， 另一方面 ， 抓住机会进行横向整合 ， 投资兼并 。
从选址、建院、装修、请医生 ， 完成经营业绩 ， 爱尔眼科已经走出了一条可以自我复制 ， 可持续发展之路 。 尽管这个成长路径的逻辑看似简单 ， 却又难以复制 。 上文已经做过分析 ， 缺乏品牌与口碑的民营机构 ， 在爱尔眼科这种独角兽面前 ， 毫无竞争力 ， 而决定消费者决策的 ， 也正是这些因素 。
实际上 ， 爱尔眼科扩张建医院 ， 并非是其唯一的路子 。 其先后也参与了多项产业基金与并购基金 。 2014年-2016年 ， 产业并购基金所运营医院数分别为16家、38家、85家 。 医院标的资产 ， 先由并购基金孵化 ， 待体外医院盈利成熟后 ， 装入上市公司 ， 并表 。
互联网分析师于斌|爱尔眼科成为独角兽背后的商业逻辑，10年市值翻30倍
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也有一些财经分析师 ， 将该种扩张模式称为体外孵化 。 正因为这样的扩张策略 ， 爱尔眼科上市以来 ， 业绩增速保持在20%-30% 。
综合以上分析 ， 爱尔眼科投资并购的背后 ， 有着深层次的逻辑 。
首先 ， 健康医疗刚性需求的存在 ， 让医院这门生意的天花板很高 ， 在可预见的时间内 ， 甚至很难见顶 。 因此 ， 这也为其大规模的扩张带来可能 。
其次 ， 中国人口基数巨大 ， 手机时代催生广阔的眼病需求 ， 国内的眼科市场的前景令人充满想象 。
再次 ， 随着国家各项政策的不断完善 ， 进入门槛的不断抬高 ， 也进一步的巩固了爱尔眼科的存量市场竞争力与外围竞争壁垒 ， 为其大规模扩张孕育了肥沃的土壤 。
互联网分析师于斌|爱尔眼科成为独角兽背后的商业逻辑，10年市值翻30倍
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爱尔眼科的前景展望：规模效应势能拉升 ， 产业化已成定局
目前 ， 在眼科领域 ， 存在着几个无法规避的现状 ， 也有着行业利好的诸多因素 。
首先 ， 供需不匹配 ， 潜在市场巨大 。 据国家卫生健康委员会数据显示 ， 全国眼科医生数量仅4万余名 ， 能开展内眼手术的不超过万名 。 在北上广深 ， 平均每位眼科医生要服务数万名居民 。 而且 ， 70%的眼科专业医师集中在一、二线城市 ， 三、四线城市的专业医生 ， 尤其是眼底病医生特别缺乏 。 这也让爱尔眼科的医师资源有了用户之地 ， 其因势利导 ， 由一二线城市逐步下沉 ， 也是其客观环境使然 ， 也更将因为其规模效应 ， 拥有更大的行业话语权 。
其次 ， 趋于标准化的服务令其快速扩张、连锁经营成为可能 。 据笔者观察 ， 眼科项目不同于一般诊疗项目 ， 而且 ， 其病症相对较为普遍、集中 。 这也意味着 ， 消费端的需求趋于统一 ， 更加利于供应端的服务标准化 。 而其服务所依托的资源是专业的手术医师、相关医疗物质 ， 以及必备的设备 ， 因此 ， 必须有足够的长期资金支持 ， 才能扩大医师团队 ， 并大范围、大批量、快速的进行商业模式复制 。
再次 ， 爱尔眼科借助其扩张的势能 ， 可以募集到更多资金为其发展加码 。 通过IPO、与PE机构共同成立产业并购基金及向社会募集资金的方式融资扩张 ， 形成多端资源的重组 ， 以及现金流来源的良性循环 。
除此以外 ， 还有几大因素不断刺激眼科医疗市场的增长 ， 让其产业化成为定局 。
其一 ， 近视人群与白内障等眼科疾病人群数量激增带来强劲需求 。 而且 ， 这个数据是从青少年儿童至80岁-90岁的老人 ， 都有不同程度的贡献 。 近年以来 ， 我国儿童青少年的近视问题日益严重 ， 且低龄趋势明显 ， 世界卫生组织的一项研究报告显示 ， 青少年近视率已经高居世界第一 ， 其中中国初高中生和大学生的近视率均已超过70% ， 近视防治工作刻不容缓 。


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