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增利|原创内衣不好卖了？连续两年增收不增利，爱慕股份存货管理是个难题

_本文原题为 内衣不好卖了？连续两年增收不增利 ， 爱慕股份存货管理是个难题
报告期内 ， 爱慕股份营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元和33.18亿元 ， 净利润分别为5.56亿元、4.49亿元和3.34亿元 ， 出现了明显增收不增利现象
增利|原创内衣不好卖了？连续两年增收不增利，爱慕股份存货管理是个难题
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《投资时报》研究员 孙依然
2020年新冠肺炎疫情初发阶段 ， 医护用品尤其是医用口罩极度紧缺 ， 使得众多企业欲加入口罩制造大军中来 ， 凭借内衣品牌为消费者熟知的爱慕股份有限公司（下称爱慕股份）即为其中之一 。 目前 ， 爱慕股份经营范围已新增“生产Ⅱ类、Ⅲ类医疗器械”业务 ， 其也已申请“爱美丽”“爱慕”等4个医疗器械类型商标 。
除了欲跨界生产医用产品 ， 爱慕股份还向资本市场发起了冲击 。 目前 ， 该公司已递交招股说明书 ， 此次IPO的主承销商为中信建投 ， 联席主承销商为中原证券 。
自1993年成立以来 ， 爱慕股份主要生产文胸产品 ， 如今其产品已扩展至保暖内衣、家居服、其他服饰（如运动装、泳装等）、袜类、家纺、防护口罩等品类 。 该公司旗下有包括爱慕（Aímer）在内的多个品牌 ， 是本土老牌头部内衣企业之一 。 截至2019年12月31日 ， 爱慕股份有2414个线下销售终端及以天猫、唯品会为主的线上渠道 ， 其中线下直营销售终端为1933个 ， 直营占比达80% 。
此次IPO ， 爱慕股份拟公开发行股票数量不低于4000万股 ， 占发行后总股本的比例不低于10% 。 本次爱慕股份拟募集资金7.6亿元 ， 分别用于营销网络建设项目（4.4亿元）、信息化系统建设项目（1.5亿元）和在越南投资建设生产基地（1.7亿元） 。 从股权结构来看 ， 截至招股书签署之日 ， 张荣明直接和间接合计控制该公司70.11%的股份 ， 为爱慕股份的控股股东和实际控制人 。
查阅爱慕股份的财务数据 ， 《投资时报》研究员注意到 ， 该公司虽然营业收入有所上升 ， 但净利润却连续两年出现下降 。 除此之外 ， 爱慕股份的存货周转率低于行业均值 ， 存货管理能力也处于较低水平 。
爱慕股份近三年主要盈利情况
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数据来源：公司招股书
增收不增利
招股书数据显示 ， 2017年—2019年（下称报告期） ， 爱慕股份营业收入分别为29.47亿元、31.19亿元和33.18亿元 ， 2018年和2019年同比增长5.93%和6.39%；净利润分别为5.56亿元、4.49亿元和3.34亿元 ， 2018年和2019年分别同比下降19.24%和26.61% 。 可以看出 ， 自2018年开始 ， 爱慕股份的净利开始走下坡路 ， 出现了明显增收不增利现象 。
对于净利润下滑 ， 爱慕股份解释称 ， 主要因为2018年起公司对旗下品牌进行了变革升级 ， 品牌形象和终端形象全面更新 ， 同时在品牌推广、渠道建设、产品研发等方面投入加大 ， 导致期间费用上升 。
招股书显示 ， 报告期内 ， 爱慕股份销售费用分别为11.57亿元、13.96亿元和15.58亿元 ， 占营业收入的比例分别为39.28%、44.77%和46.95% 。 其中 ， 报告期内 ， 该公司销售费用中市场推广费分别为7626.8万元、1.29亿元和1.1亿元 。
与2017年相比 ， 2018年其市场推广费增加5264.93万元 ， 增幅达69.03% 。 究其原因 ， 主要是2018年该公司为爱慕品牌创建25周年而举办了一系列大型推广宣传活动 。 分析人士认为 ， 若其未来营业收入的增长未能抵消期间费用的增长 ， 则爱慕股份的经营业绩将会出现进一步下滑的风险 。
值得注意的是 ， 除净利润下滑之外 ， 爱慕股份毛利率也持续走低 。 报告期内 ， 该公司主营业务毛利率分别为73.74%、72.29%和70.73% ， 出现下滑趋势 。 爱慕股份给出的解释为 ， “线上促销活动和价格让利活动 ， 以及乎兮品牌主要面向线上渠道投放 ， 拉低了整体毛利率水平” 。


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