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十点学经济|市场有效及局限性( 三 )


答案是：概率不大 ， 也不可靠 ， 但这却是第二层次思维的真谛 。
第二层次思维者知道 ， 为了取得优异的业绩 ， 他们必须具备信息优势或分析优势 ， 或二者兼具 。 他们时刻警惕 ， 以防失察 。 我的儿子安德鲁初出茅庐 ， 他从当前事实和未来前景出发 ， 提出了许多引人入胜的投资理念 。 他是一位训练有素的投资者 ， 他考察的第一步永远是：“谁不知道这些信息？”
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第二层次思维者依赖的是理论词汇表中的“无效”一词 。 在过去40年中 ， “无效”这一短语被广泛应用 ， 与投资者无法战胜市场的理念相对 。 在我看来 ， 将市场描述为无效市场 ， 是一种对市场易犯可资利用的错误的夸大说法 。
错误会来自何处？让我们来想一想 ， 有哪些假设构成了有效市场假说的基础：
? 有许多努力工作的投资者 。
? 他们聪明、勤奋、客观、积极并且准备充分 。
? 他们都有获取信息的途径 ， 并且获取途径大致相同 。
? 他们都能公开买进、卖出、卖空（即看跌）每种资产 。
鉴于以上理由 ， 有效市场假说认为 ， 可得信息会被顺利、有效地整合到价格中 ， 并且在价格与价值不相符时发挥作用 ， 以消弭其中的差异 。
但是 ， 证明市场价格永远正确是不可能的 。 事实上 ， 如果你仔细想想刚刚列出的4个假设 ， 就会发现其中有一点特别脆弱：客观性 。 人类不是冰冷的计算机器 。 相反 ， 大多数人都会受贪婪、恐惧、妒忌及其他破坏客观性、导致重大失误的情绪的驱动 。
同样 ， 第四个假设又如何呢？尽管投资者被假定为公开面向任何资产类别（既可以持有 ， 又可以卖空） ， 但真实情况却远非如此 。 大多数专业人士被分配到特定的细分市场 ， 如“我在普通股部门工作” ， 或“我是债券经理” 。 真正做过卖空的投资者所占的比例微乎其微 。 那么 ， 又是谁在制定并执行那些消除资产类别之间相对错误的定价的决策呢？
一个存在着错误及错误定价的市场 ， 能够被具有非凡洞察力的人战胜 。 因此 ， 无效性的存在创造了取得良好业绩的可能性 ， 是取得良好业绩的必要条件 。 不过 ， 它并不保证这一点 。
在我看来 ， 无效市场至少具备以下特征之一（可能最终会被证实具备以下所有特征）：
? 市场价格往往是错误的 。 因为获得信息的途径以及对信息的分析不完善 ， 所以市场价格往往远高于或者远低于内在价值 。
? 一种资产类别的风险调整后收益可能与其他资产类别的风险调整后收益相差甚远 。 因为资产估价的结果往往不是资产的公允价值 ， 所以一种资产类别的风险调整后收益可能远高于（或远低于）其他资产类别 。
? 有些投资者始终能够有高人一筹的表现 。 因为明显错误的估价和参与者的技术、洞察力、信息渠道等差异的存在 ， 有规律地识别错误估价并从中获利的可能性是存在的 。
理解最后一点是否代表什么是非常重要的 。 无效市场并不一定会予以参与者丰厚的回报 。 相反 ， 我认为无效市场提供的是原料（错误定价） ， 而投资者各有输赢 ， 取决于他们所掌握的技术的不同 。 如果价格可能出现严重错误 ， 那就意味着有发现便宜或价格过高的股票的可能 。 相对于在无效市场中买得划算的人来说 ， 一定有其他人卖得太便宜了 。 有一句关于扑克的谚语说得好：“每场游戏中都有一条鱼 。 如果你玩了45分钟还没弄清谁是鱼 ， 那么就是你了 。 ”毫无疑问 ， 这句话在无效市场投资中同样适用 。
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在有效与无效的大辩论中 ， 我的结论是 ， 没有一个市场是完全有效或无效的 ， 它只是一个程度问题 。 我衷心感谢无效市场所提供的机会 ， 同时我也尊重有效市场的理念 ， 我坚信主流证券市场已经足够有效 ， 以至于在其中寻找制胜投资基本上是浪费时间 。
最终 ， 我得到了一个有趣的答案：有效性并没有普遍到我们该放弃良好业绩的程度 。 同时 ， 有效性是律师口中的“可反驳的推定”——首先应假定某个推断是正确的 ， 直至有人证明它不成立 。 因此 ， 我们应假定有效性会妨碍我们取得优秀的业绩 ， 直至我们有充足的理由相信它不会 。


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