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计算机司令部|进击的特斯拉：软件定义汽车之王( 二 )


计算机司令部|进击的特斯拉：软件定义汽车之王
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多方数据佐证 ， 上述预计的特斯拉FSD激活率及现金收入与现实情况基本相符 。 1）根据美国科技媒体Electrek报道 ， 截至2019年 ， 特斯拉通过出售FSD套件获得的收入已经超过了10亿美元 。 2）德意志银行(DeutscheBank)在2020年5月11日出具的特斯拉报告《PositivetakeawaysfromTeslainvestormeetings》中预测——特斯拉FSD整体的激活率大致在25%-30% ， 并且主要集中在美国市场 。 3）摩根士丹利（MorganStanley）在2019年10月2日出具的特斯拉报告《Tesla:In5KeyDebates》中预估——特斯拉FSD整体的激活率大致在30%左右 。
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2.特斯拉软件业务潜力几何？—FSD有望在2025年贡献1/4毛利
特斯拉软件业务的商业潜力的分析框架——短期主要看汽车销量、激活率、单价三大变量的持续提升 ， 中长期看商业模式变化 。 站在马斯克的视角 ， 卖车只是开始 ， 软件服务收费才是其未来最核心的商业模式 。 对于特斯拉软件业务的商业潜力的评估（附注：本文着重讨论FSD业务 ， 暂不分析OTA付费升级、高级车联网等其他软件业务） ， 我们认为可以从短期和中长期两个维度考虑 。 1）短期：在不改变前装一次性收费的商业模式的前提下 ， 特斯拉软件业务主要由汽车销量、激活率、单价三大变量驱动 。 2）中长期：马斯克正在积极推动FSD从一次性前装收费的模式转变成订阅服务持续收费的模式 。 根据科技媒体electrek报道 ， 特斯拉有望在年底前推出FSD订阅服务 ， 价格约为每月100美元 。 一旦完成软件订阅服务的商业模式转换 ， 每辆激活FSD的销售车辆都有望为特斯拉贡献持续的现金流 。
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短期：我们预测FSD有望在2025年为特斯拉的汽车业务贡献1/4的毛利 ， 成长为公司核心盈利点 。 具体分析如下：
1）汽车销量：预计至2025年 ， 特斯拉汽车销售量将超过150万辆 。 特斯拉的产品矩阵正在日益丰富 ， 目前主打产品包括ModelS、Model3、ModelX以及今年3月份开始交付的ModelY 。 在孵化产品线方面 ， 高端电动跑车Roadster2、皮卡Cybertruck、电动卡车Semi也即将在之后2年完成量产交付 。 考虑到公司充沛的在手订单 ， 我们预计特斯拉在2025年的汽车销售量将超过150万辆（详细车型销售数据参见附表） 。
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2）激活率：有望持续提升 ， 预计2025年达到55% 。 特斯拉FSD的激活率主要取决于特斯拉在自动驾驶技术领域的进展以及在全球各大区域的本土化水平 。
特斯拉自动驾驶技术水平 。 我们在前期的深度报告中曾深度剖析了特斯拉的自动驾驶技术 ， 核心结论是——特斯拉的自动驾驶能力领先主流车厂 ， 是全球自动驾驶技术商业化的标杆 。 现阶段特斯拉的自动驾驶技术仍然处于L2+级别 ， 而根据马斯克在2019年特斯拉自动驾驶日(AutonomyDay)的阐述 ， 特斯拉将在未来快速实现L4功能的自动驾驶 。 一旦特斯拉的完全自动驾驶技术成熟 ， Autopilot系统将从“机器辅助人开车”（L2）升级到“完全机器开车”（L4） ， 其对消费者的应用价值将指数级上升 。 我们判断 ， 特斯拉自动驾驶技术达到L4级别将成为FSD激活率爆发的临界点 。
全球各大区域的本土化水平 。 根据产业链调研 ， 现阶段特斯拉的FSD功能在中国区的激活率不足10% ， 其核心原因在于：由于FSD尚未积累足够的国内路测数据 ， 导致其在国内的自动驾驶的技术远不及成熟的美国市场 ， 国内消费者FSD的使用体验较差 。 我们认为 ， 包括欧洲区、中国区在内 ， 在完成了足够的路测数据积累以及算法本土化升级迭代后 ， 特斯拉的自动驾驶水平有望充分展示出来 ， 当地的FSD激活率也将顺应提升 。


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