计算机司令部|进击的特斯拉：软件定义汽车之王( 三 )
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3）FSD单价：有望持续提升 ， 保守预计2025年超过10000美元 。 根据马斯克在twitter上的阐述 ， 在新功能不断推出以及自动驾驶技术水平持续提升的趋势 ， FSD的单价有望持续提升 。 从过去的趋势来看 ， FSD单价在过去1年内已经连续3次提价 ， 从5000美元提升至目前的8000美元 。 考虑到特斯拉在自动驾驶领域的领先性 ， 我们认为其在未来保持FSD的强议价权是大概率事件 ， 保守估计FSD的单价将在未来以每年涨价5%的速度提升 ， 预计在2025年超过10000美元 。
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短期来看 ， 我们预计2025年FSD的收入将近70亿美元 ， 占特斯拉汽车业务营收的接近9% ， 贡献25%的汽车业务毛利 。 综合前文对于汽车销量、激活率、单价三大变量的分析 ， 我们对特斯拉FSD的收入进行了财务预测（详细数据参见附表2） ， 预计2025年FSD的收入将近70亿美元 ， 占特斯拉汽车业务营收的接近9% ， 贡献25%的汽车业务毛利 。
中长期来看 ， FSD将大概率切换成软件订阅服务的商业模式 ， 预计2030年的订阅服务收入有望超过160亿美元/年 。 软件订阅服务的模式下 ， FSD前期消费门槛进一步降低 ， 有利于提升消费者的购买率 ， 并且也符合马斯克所倡导的软件持续收费的商业模式 ， 未来FSD将大概率切换成软件订阅服务的商业模式 。 基于软件订阅服务模式下 ， 我们预测2030年特斯拉将有超过1800万存量车主用户 ， 其中近80%将成为FSD的订阅付费用户 ， FSD的订阅服务费将达到160亿美元/年 。
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3.以软件的名义 ， 重估特斯拉
资本市场正在以软件的名义重估特斯拉 。 自从2019年Q3财报开始 ， 特斯拉的市值开始一骑绝尘 ， 目前已经超越丰田 ， 牢牢占据全球车企市值第一的交椅 ， 并继续大踏步向着以奈非、脸书、谷歌、亚马逊、苹果为代表的美国科技股“天王山”迈进 。 从估值角度来看 ， 资本市场对于特斯拉的估值视角也逐步跳脱传统的汽车制造商视角 ， 更多的开始以软件、科技股的属性对其进行价值分析 。 特斯拉适用于科技股估值框架的核心原因如下：
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原因1：相比于传统车企 ， 特斯拉更像是TOC的科技公司 。 我们在前期报告中指出特斯拉类“苹果”商业模式成立的基石是——打造出了划时代的智能汽车 ， 国内新势力造车的代表人理想汽车创始人李想曾评价：“特斯拉是目前世界上唯一的智能汽车” 。 特斯拉基于软件+硬件（高集成的电子电气架构） ， 以整车OTA为桥梁 ， 可以实现汽车的持续升级和常用常新 。 一句话概括特斯拉汽车的智能化水平 ， 就是真正把汽车从“功能机”升级为“智能机” 。 观察产业 ， 可以看到传统车企也在奋起直追 ， 复制特斯拉的整车OTA能力 ， 但我们认为更多的是形似而神不似 。 传统车企做整车OTA的最大问题是 ， 他们本质上还是ToB的公司 ， 并不直接面对用户 ， “用户”是渠道经销商网络 ， 因而也听不到大量的来自用户端的声音 。 更勿论随之而来的打通前端来自用户的声音和后端工程部门的研发 ， 进而基于整车OTA完成车辆的持续迭代与升级了 。 相对于传统车企的ToB属性 ， 特斯拉从企业文化、组织结构、技术水平等方面来看 ， 更像是TOC的科技公司 ， 也更能实现将汽车从“功能机”升级为“智能机” 。
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