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董希淼|支付宝的“爸爸”要上市——他们如何实现从蚂蚁到大象的裂变？



董希淼|支付宝的“爸爸”要上市——他们如何实现从蚂蚁到大象的裂变？
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作者：田牧
在将路透社的报道称为“消息不实”后的第13天 ， 全球最大独角兽、目标估值超2000亿美元的蚂蚁金服 ， 官宣将在科创板和港交所同步上市 。
本文初稿写于2019年9月 ， 彼时的背景比如今上市落锤更为重磅 。 去年7月底 ， 监管发布重磅文件 ， 对包括蚂蚁金服在内的金融控股公司进行严格监管 。 5天后 ， 彭博社报道称蚂蚁金服受此影响将主动分拆为一家金融公司和一家科技公司 。
分拆消息出来后 ， 蚂蚁金服并没有像回应路透社的报道一样 ， 将彭博社报道定为不实消息 。 由此 ， 市场纷纷开始分析起蚂蚁金服如果拆分 ， 将对其今后的上市作何影响 。
笔者也和多位长期关注、接触蚂蚁金服的业内人士探讨 ， 达成的一个小范围共识是 ， 如果严格按照监管文件蚂蚁金服一分为二 ， 其当时1600亿美元的估值必然要大幅缩水 。
原因不难理解 。 以放贷为主的金融公司 ， 规模和利润能算得很清楚 ， 参考全球资本市场的银行股 ， 市盈率都很低 。 自然 ， 从蚂蚁金服分拆出去的金融公司虽然很能赚钱 ， 但估值也得下调到金融行业的低区间 。
而最有想象力和增长空间的科技板块 ， 若失去了金融业务的巨额营收和利润 ， 自然也难以支撑其高估值 。
事实上 ， 无论内部计划还是外部传闻 ， 蚂蚁金服想要上市的心从2016年就动起来了 。 2019年则是其真正开始将计划付诸实施的时候 。 但一纸金融控股公司的监管文件 ， 给蚂蚁金服的上市计划摁下了暂停键 。 这一个暂停 ， 时间就过去了一年 。
如今有了官宣 ， 靴子终于落了地 。 无论蚂蚁、阿里抑或马云在背后做了何种努力和考量 ， 变成蚂蚁集团的蚂蚁金服 ， 不需要拆分也终于可以上市了 。
但对于想要打新的朋友 ， 还有一个问题始终是悬在你和马云头顶的达摩克利斯之剑：尽管可以上市 ， 但监管方面对于金融控股公司的口径和文件仍未改变 ， 联想近期监管层对多家金融机构的突然接管 ， 蚂蚁的未来到底在哪里？
带着这个问题 ， 我们就可以好好期待接下来蚂蚁金服的招股书上是如何写投资风险的了 。
而在当下这个时点 ， 则可以回顾一下过去15年蚂蚁金服的监管往事 。 用北京大学数字金融研究中心主任黄益平的话来说 ， 蚂蚁金服是一部活的金融发展史 。
支付宝早期监管红利
董希淼|支付宝的“爸爸”要上市——他们如何实现从蚂蚁到大象的裂变？
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图源蚂蚁金服官网 ， 下同 。
“如果要坐牢 ， 我去！”
这是马云2004年1月决定正式启动支付宝项目时对团队说的话 。 在那之前 ， 为解决淘宝网上线后买卖双方之间的信任问题 ， 支付宝的前身“担保交易”已经上线了一段时间 ， 效果很好 。
但马云最初并不想把担保交易发展成支付宝 ， 而是另寻一家金融机构合作 ， 由金融机构做支付 ， 自己只做担保 。 找来找去 ， 银行觉得从中赚不了钱还麻烦拒绝合作 ， 当时仅有几家的第三方支付则不具备担保功能 。
于是 ， 像此后蚂蚁金服在开发诸多产品时一样 ， 找不到外部合作方 ， 就只好自己做 。 淘宝团队早早设计好了产品雏形 ， 但却被马云一直压着 。 马云的担心是 ， 当时国内对第三方支付并没有明确的监管 ， 属于灰色地带 。 如果事后监管认定第三方支付违法 ， 不仅阿里会受很大影响 ， 作为公司创始人甚至要负法律责任 。
正如多位阿里观察者评价的那样 ， “大胆”、“激进”的马云最后还是被支付宝能为阿里带来的价值诱惑盖过了担心 ， 决心启动支付宝 。
如后来人们都知道的 ， 马云没有因此坐牢 。
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