意安说|2000亿美元估值怎么来的？蚂蚁上市影响几何？
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文|李意安
虽然猝不及防 ， 却也毫不意外 。 每年都在被上市的蚂蚁金服 ， 终于通过官宣的形式 ， 让这只靴子落了地 ， 也让不久前更名引发的上市联想得到了印证 。
官宣启动上市的操作并不多见 ， 大多数公司在上市期间只求低调 ， 这一举动可谓是将彪悍进行到底 。 官宣启动A+H上市同时 ， 上交所和港交所的反应也可以看出蚂蚁的排面十分不一般 ， 两家交易所罕见地对一家公司的上市消息明确发声表示欢迎 。
如果说互联网巨头登录港股已经是惯常操作 ， 那科创板接纳互联网巨头对中国资本市场确实是具备划时代的突破意义 。
那么问题来了 ， 对于一个互联网巨头的科创板首秀 ， 2000亿美元估值的算不算高？
先说结论 ， 不低 ， 但也不高 。
如果看绝对值 ， 这个数字当然算得上是天价 ， 对比目前市值表现 ， 或将跻身A股前四,港股前六 。 事实上 ， 早在2018年C轮融资之际1500亿美元的估值也曾引发市场热议 。 两年过去 ， 估值进一步攀升至2000亿美元 。 有好事者算过 ， 按照当下市值来算 ， 拼多多是988亿美元 ， 京东是966亿美元 ， 这两家也是互联网行业炙手可热的当红炸子鸡 ， 但蚂蚁当下的估值已经超过了两者的总和 。 从这个角度来看似乎是有点高了 ， 但如果了解一下蚂蚁的估值模型可以理解 。
从蚂蚁的核心竞争力来看 ， 一部分来自生态 ， 一部分来自技术能力 ， 而两者叠加乘数效应则很难精准量化 。 一位曾经参与蚂蚁金服融资事务的人士告知十字财经 ， 蚂蚁的商业模式在市场上并无严格可对标的先例 ， 因此 ， 蚂蚁采取的是分类加总估值法（SOTP）：“具体操作是将其涉及的业务版图进行细分 ， 每一细分领域各自对标业内头部机构用PBROE模型得出估值 ， 再用SOTP的方式计算总估值 。 “目前采取的估值方式并未将二级市场的情绪计算在内 。 ”该人士表示 。
从阿里巴巴财报透露的信息来看 ， 蚂蚁的吸金能力十分了得 。 蚂蚁2015年到2019年的税前利润分别为42.54亿元、29.06亿元、131.90亿元、122.6亿元 。 如果对这个数据没有概念 ， 同样可以参考京东和拼多多 ， 前者2019年财报利润是是121.8亿 ， 略逊于蚂蚁金服 ， 后者则尚未扭亏 。 然而更残忍的事实是 ， 就蚂蚁至今为止的表现来看 ， 从来都没有将盈利当做一个重要目标 。
来盘一盘蚂蚁的家底可谓丰厚：
支付类2家：支付宝、中交金卡；
民营银行1家：网商银行；
大数据1家：北京奥星贝斯科技有限公司（OceanBase）；
相互保险社1家：信美人寿相互保险社；
财险2家：国泰财险、众安在线；
基金类3家：蚂蚁（杭州）基金销售、天弘基金、先锋领航投顾（上海）投资咨询有限公司；
金融资产交易类2家：网金社、天金所；
小贷类2家：重庆市蚂蚁小微小额贷款、重庆市蚂蚁商诚小额贷款；
融资担保类1家：商诚融资担保；
商业保理类2家：商融（上海）商业保理、商诚（上海）商业保理；
信用管理类2家：杭州灵芝信用、芝麻信用；
投融资咨询类6家：上海云鑫创业投资、上海云钊创业投资、蚂蚁达客（上海）股权众筹服务、云涌产业共赢（北京）创业投资、上海云矩创业投资、杭州蚂蚁未来投资咨询
由此可见 ， 如果要收割利润 ， 牌照齐全、业务交错的蚂蚁收入来源真的可以非常多 。 但十字财经从蚂蚁金服人士处确认 ， 眼下其主要利润来源依然是支付和技术服务费 。 即使是占据助贷市场50%市场份额的网商银行 ， 也从未将利润作为第一目标 ， 从网商银行的年报来看 ， 2019年12.56亿的利润在蚂蚁整体业务版图中贡献占比仅仅10% 。
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