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投资|国寿资产总裁助理刘凡：长期股权投资“对路”保险资金运用( 三 )


经济观察报：银保监会于近日发布了《保险资金参与国债期货交易规定》 ， 并同步修订了《保险资金参与金融衍生产品交易办法》和《保险资金参与股指期货交易规定》 ， 这会对险资投资带来哪些改变和影响？
刘凡：《保险资金参与国债期货交易规定》的发布 ， 为险资投资带来了非常良好的利率风险管理工具 ， 对于保险机构投资和风险管理的发展具有里程碑的意义 。 保险资金由于其资金来源的特殊性 ， 在投资时需要兼顾安全性、流动性和收益性 ， 其中安全性又最为重要 。 作为三种特性较为均衡的债券资产一直占据险资持仓的绝大部分比例 ， 但债券资产并不是绝对安全的 ， 也存在一定的利率风险 。 规定发布之前 ， 保险资金缺乏金融衍生品工具 ， 只能通过买卖现券来进行利率风险管理 ， 这会带来一些负面影响 ， 比如打乱资产配置计划和现金管理目标、交易摩擦成本、资本利得税和本可以获得的信用溢价等 。 国债期货的准入 ， 使得保险资金可以用较低的成本进行套期保值和风险管理 。 借鉴银行入市之后的经验 ， 保险资金入市预计也将以“小步缓行”思路为主 。 长期来看 ， 规定的出台有利于推进保险机构参与国债期货市场交易 ， 进一步丰富保险资金的风险对冲工具 ， 有利于保险公司加强资产负债管理 ， 增强风险抵御能力 ， 支撑保险资金的长期投资收益率水平 。
保险资金参与国债期货交易对险资投资影响深远 。 第一 ， 险资可以使用国债期货对冲利率风险 。 寿险资产对于利率波动十分敏感 ， 恰当运用国债期货可以有效管理利率波动对资产价格的影响 。 第二 ， 国债期货采用保证金交易机制 ， 可以提高保险资产配置的灵活性 。 以往配置需求受制于保费收入的季节波动 ， 可能导致因资金不足错过配置时机 ， 使用国债期货可以有效解决这一矛盾 。 此外 ， 险资还可以利用国债期货对投资组合的久期进行调整 ， 使资产与负债久期相匹配 ， 减少错配风险 。
传统配置策略的核心是配置节奏 ， 收益率高点增配长久期品种 ， 收益率低点增配短久期品种 。 参与国债期货交易以后 ， 在一定程度上将可能转向构建合适的套保方案实现委托方的配置要求 ， 以及在不同市场情况下如何选择最优的配置工具 。 《保险资金参与金融衍生产品交易办法》的修订统一了监管口径 ， 完善了保险资金参与金融衍生品交易的监管规制体系 ， 使得对保险资金参与金融衍生品交易的监管更加细化和明晰 。 首先 ， 办法调整了对于保险资金参与金融衍生品交易的监管框架 ， 形成了在一个大办法下设立具体的品种规定的易扩展结构 ， 不仅使得已经准入的股指期货和国债期货的监管更为清晰 ， 也为将来其他衍生品的准入提供了便捷条件 ， 为险资投资中风险管理工具的丰富铺平了道路 。 其次 ， 办法在保险机构的资质管理上增加了定量的指标 ， 对于风险的防控更加严格 ， 不管是在总杠杆率的要求、严控内幕交易和对违规行为的处理上都提出了明确规定 ， 有利于保险资金有序地参与金融衍生品市场和持续加强风险管理能力建设 。
《保险资金参与股指期货交易规定》的修订对保险资金进行股指期货交易的规则设置进行了适当的放松 ， 但从业务操作上变得更加严谨和合理 。 首先 ， 买入套保持有时间放宽到3个月 ， 较少的操作和较长的持有时间保证了买入套保的预期效果更容易达到 ， 使得险资更有意愿去参与买入套保 ， 在股指期货长期负基差的环境下更有利于保险资金投资收益的增厚和稳定 。 其次 ， 增加了卖出套保对冲的现货资产的范围 ， 并且将对冲市值的上限由现货账面价值的100%提升至102% ， 扩大了险资卖出套保的潜在容量 ， 有助于提升险资利用股指期货对冲风险的稳定性和灵活度 。 再次 ， 一定程度上降低了保证金的预留规模 ， 在有效防范强平和流动性风险的前提下 ， 增加了险资在套期保值中的资金利用效率 ， 有利于提高险资投资收益的稳定性 。


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