市界|“奢侈品”茅台能“比肩”LV吗？虽已2万亿，但仍难走出中国( 二 )

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这一轮的较量，路威酩轩貌似被甩在了后面。而茅台与帝亚吉欧，都是股神口中的好公司， ROE近十年都持续在30%左右的高位。
那么，支撑茅台与帝亚吉欧的ROE长期处于高位的原因是什么呢？
一般我们通过杜邦分析可以将ROE分解为三个部分：
销售净利率（=归属母公司股东的净利润/营业总收入）
资产周转率（=营业总收入/平均总资产）
权益乘数（=平均总资产/平均归属母公司股东的权益）
高质量的ROE是靠较高的销售净利率和资产周转率来维持的。而依靠权益乘数提升的ROE ，稳定性差很多。
为了便于展示，我们选取了近十年三家公司ROE的平均值，通过杜邦分析来比较ROE质量，结果如下：

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显然，茅台的高位ROE来源于高销售净利率的支持，而帝亚吉欧则是在高权益乘数的支持下维持高位ROE的。
如此抗打的数据，称茅台为“奢侈品中的奢侈品” ，也不为过。
02
时间就是金钱
茅台为什么能靠着一瓶瓶“液体黄金”在A股称王？
以五粮液为首的浓香型白酒，最适合的饮用年份一般在10年以内，放得太久酒香会挥发掉，反而多了一些苦味和酸味。而对于酱香型白酒茅台来说，在适宜的储存条件下，长期保存不仅不会变质，反而口感会变得更好，酒质越陈越香。
这就意味着，越老越值钱的茅台不仅是饮品，还可以是收藏品。而国内市场长期的供不应求，导致被收藏起来的茅台不仅可以保值，甚至还有可能增值。如此一来，这个集收藏、消费、投资为一体的“三好学生” ，就成了白酒板块甚至整个A股的宠儿。
时间就是金钱，在茅台身上体现得淋漓尽致。
2001年，贵州茅台的股票在上海证券交易所成功发行，这20年茅台股价的走势是这样的：

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上市的第一个十年，茅台股稳扎稳打，上升的经济环境、国家与居民财富的增加以及消费理念的转变，都如虎添翼般让茅台股价不断攀升。 2007年股价破100元， 2008年股价破200元。
2013年开始，由于三公政策的出台、塑化剂风波的影响，茅台股价一度腰斩。在股价低迷了几年后，随着经济形势的缓和和自身营销模式的突破，茅台股价于2016年破300元， 2019年7月正式突破千元大关。截至2020年7月23日，茅台股收盘价为1676元，稳坐A股股王之位。
此时，回看茅台上市首日开盘价——人民币34.51元。不得不感叹：
早买早享受，晚买哭着求；当时不入手，事后贵成狗。
疯狂上涨的股价，对应的是茅台疯狂的财务数据。正如前述，茅台不仅有令人乍舌的高毛利率和净利率，而且还有快速上涨的营业收入（不包括其他类金融业务收入）：

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2005年茅台营业收入39亿元，较2001年翻一倍，且当年超越五粮液成为中国白酒行业第一名，至今稳居A股酒类行业老大的位置。随后，其营业收入每3.5年翻一倍，截至2019年度，营业收入达854亿元，远超行业平均水平。
营业收入的快速增长，与茅台的出厂价格、销售增速与人均GDP增速密不可分。我们选取了2012年度至2019年度的数据进行对比，结果如下图：

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众所周知，茅台会不定期上调酒品的出厂价格，酒价的上调对销售收入的增长影响明显。 2012年及2018年，茅台都上调了出厂价格，当年销售收入增速明显。而2013年至2016年，茅台主要集中做销售模式及渠道的改变，出厂价格未进行调整，营业收入增速明显放缓。

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