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金融|警告:LIBOR将退出市场( 二 )


同时 ， ARRC为新发行的参考LIBOR利率的现金产品提供了更好的后备方案表述（fallbacks language） 。 很明显 ， 目前很多合约中的表述并没有预见和考虑LIBOR永久终结的情况 。 ARRC的后备方案表述体现了广泛的市场参与者的意见 ， 相关后备方案表述提出了一套稳健且经过深思熟虑的步骤 ， 明确将结束LIBOR纳入考虑 。 从谨慎的风险管理和受托责任的角度 ， 我敦促各位 ， 无论是发行人还是投资者 ， 都应该利用好这些后备方案表述 。
但是 ， 还有一个更容易的路径：那就是停止使用LIBOR。 在当前的时点 ， 继续使用LIBOR似乎很容易：LIBOR大家都很熟悉 ， 而且市场流动性仍然不错 。 但是 ， 放在未来看 ， 这一决定就可能是有风险的 。 当LIBOR终结后 ， 很难向人解释 ， 为什么被警告之后仍继续使用这一即将终结的利率？而且 ， 仅仅依赖于合约中的后备方案陈述 ， 也会为合约过渡带来操作风险和经济风险 。 企业在评估继续使用LIBOR的成本时应当考虑上述因素 ， 投资者和借款者在接受挂钩LIBOR的工具时也应当考虑这些风险 。 如果你们认真考虑这些因素 ， 我相信你们会发现 ， 现在开始向去LIBOR化是符合你们利益的 。
在组织ARRC时 ， 我们建立了公私部门合作模式 ， 以解决关键的金融稳定性风险 。 最终 ， LIBOR相关的都是私人合约 ， 最终要靠私营部门推动这种转变 。 在座每个人都必须考虑最优的风险处理办法 ， 而公共部门必须协助 。 在最近的金融稳定委员会举行的LIBOR过渡的圆桌会议上 ， 我们听到私营部门的呼吁 ， 要求我们更清晰地说明转型对监管和税收的影响 ， 并要求我们采取更加“强硬”的监管方式 。
现在是时候认真对待私营部门的上述诉求了 ， 而我们也正在这样做 。 比如 ， 美联储正和商品期货交易委员会等监管机构一起 ， 对遗留衍生工具的保证金规则的处理工作向市场做出更清晰的说明 。 相关机构员工正在针对现存非清算掉期合约的起草保证金规则修订方法 ， 以确保这些合约因为去LIBOR化及贯彻ISDA协议而产生的变化 ， 不会影响到这些合约的“祖父地位”（grandfathered status 即 ， 这些合约的执行 ， 依照合约生效时的保证金规则 ， 而不是去LIBOR化的新规则） 。 这是ARRC的一项关键诉求 ， 我们期待公众对该提案的看法 。
美联储的监管部门已经在与大型公司的监督讨论中包含了一些LIBOR过渡计划的细节 。 美联储期望其监管下的银行已经开始对这个计划做一些准备工作和应对措施 ， 并且随着2021年末的到来 ， 这些工作能够日趋完善 。 我们的监管方法将持续根据机构规模和LIBOR风险的复杂程度进行调整 ， 但是我们对于大型公司的应对计划期望日益提高 ， 大型公司们应该认识到这一点并抓紧准备工作的进行 。 我们会从这些公司获取反馈 ， 并根据这些反馈来评估我们下一年对它们的监管期望 。
我要再探讨一下我们的监管压力测试的问题 。 最近一些人声称 ， 将借贷合约中的LIBOR替换为SOFR ， 银行在压力情景下的净利息收入预期会被压低 ， 这不利于银行通过美联储的监管压力测试 。 但是正如我们最近发布的监管压力测试模型的进一步描述中所说 ， 压力情景下净利息收入预测的利率变量 ， 是十年国债收益率、三个月国债收益率和十年BBB评级的公司债收益率 。 也就是说 ， 净利息收入的监管预测主要基于这样一个隐含假设 ， 即LIBOR和SOFR会随着短期国债利率的变动而被动变化 。 鉴于这些机制 ， 选择以SOFR而不是LIBOR贷款不会导致压力情景下预测净利息收入的下降 。
注：SOFR是有抵押隔夜融资利率 ， 是以美国国债做抵押的利率 ， 而LIBOR是无抵押的银行间利率 。 按理二者之间存在信用利差 。 也许这是有人认为银行如果参照SOFR而不是LIBOR来借贷可能压缩利差的原因 。 FCA也曾经讨论了这一点：对于新合约 ， 可以按照SOFR加上预计利差来制定 ， 而涉及旧合约的后备方案 ， 则可能需要根据历史情况确定静态的信用利差（credit premia） 。 这样 ， 就降低了银行净利息收入被压缩的可能 。


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