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富途证券|被高瓴资本再次加仓的泰格医药，到底是一家什么样的企业？( 三 )


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数据来源：泰格医药招股说明书 ， 富途证券整理
这两项业务的增速均比较快 。 公司2019年临床研究相关服务和临床试验技术服务营收占比分别为51%和48% 。 从2017年至2019年 ， 临床研究相关服务营收从8.2亿元上升到14.46亿元 ， CAGR为32% 。 技术服务营收从8.2亿元上升到13.47亿元 ， CAGR为28% 。
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数据来源：wind ， 富途证券整理
1）临床试验相关咨询服务主要包括数据管理及统计分析、临床试验现场管理SMO及受试者招募、医学影像以及子公司方达控股提供的实验室服务 。 从2014年至2019年 ， 相关咨询服务营收从3.34亿元上升到14.46亿元 ， CAGR为34.06% ， 近几年临床试验相关咨询服务毛利率维持48%附近水平 。
未来随着临床阶段订单上升 ， 分析数据量增加和SMO管理需求产能上升影响 ， 相关咨询服务有望继续维持30%以上增长率 。
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2）临床技术服务临床试验技术服务包括I到IV期临床试验、医疗器械临床研究、医学注册、BE等 。 从2014年至2019年 ， 技术服务营收从2.77亿元上升到13.47亿元 ， CAGR为37.21% ， 2019年临床试验技术毛利率为43.80% ， 同比提升5.23% ， 为近几年首次突破40%水平线 。 （毛利率是公司核心壁垒的重要参考指标）
泰格医药的技术服务增速高于临床CRO行业增速 ， 未来随着一致性评价推进和创新药临床试验数量提升等利好因素影响 ， 技术服务有望继续保持高增长 。
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四、财务分析公司营收和净利润快速增长 。 2019年公司营业总收入28.03亿元 ， 同比增长22% ， 从2010年至2019年 ， 公司营收从1.23亿元增长至28.03亿元 ， CAGR为41.53% ， 营收增长长期跑赢CRO行业增速 。
2019年公司归母净利润8.42亿元 ， 同比增长78.24%；从2010年至2019年 ， 公司归母净利润从0.32亿元增长至8.42亿元 ， 获得了数十倍的利润增幅 。
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国内收入占比提升 ， 国内一致性评价带来大量临床试验需求的订单 ， 公司国内营收和利润占比近年来快速提升 。 从营收角度看 ， 2019年 ， 国内营收16亿元 ， 同比+29.66%；国外营收12亿元 ， 同比+12.85% ， 国内增速明显高于国外增速 。 从利润角度看 ， 2019年国内和国外分别实现利润12.34亿元和10.66亿元 ， 分别同比+70.91%和+10.47% 。
由于国内BE试验和创新药临床需求大增 ， 未来国内业务增量有望维持高增长 ， 而国外业务有望维持稳定增长 。 从2014年至2019年 ， 国内营收占比从35.41%提升至57.08% ， 利润占比从29.76%提升至53.65% ， 整体来看国内业务业绩占比已超过半数 。
（注：一致性评价是指对已批准上市的仿制药 ， 仿制药与原研药品质量和疗效一致的原则）
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盈利能力稳步提升 ， 三费控制得当 。 2019年公司毛利率达到46.48% ， 同比+3.37%；2019年净利率达到34.79% ， 同比+12.76% ， 毛利率和净利率提升主要是由于营收大增和投资收益上升 。
三费方面 ， 2019年销售费用率为2.89% ， 管理费用率为12.49% ， 财务费用率为0.36% ， 三费总体水平比2018年下降了0.57% ， 主要是管理费用率的下降 。 （临床CRO属于劳动密集型行业 ， 管理费用里的人力成本占比最高 。 2019年员工数量同比增加27% ， 但管理费用率下降 ， 说明公司的人力管理水平明显提高 。 ）


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