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富途证券|被高瓴资本再次加仓的泰格医药，到底是一家什么样的企业？( 四 )


富途证券|被高瓴资本再次加仓的泰格医药，到底是一家什么样的企业？
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五、泰格医药与同行业对比根据下图 ， 以下境内公司里有临床CRO业务的公司为药明康德、泰格医药和博济医药 ， 我们将对这三家公司进行相关行业数据对比 。 虽然这三家公司都有临床CRO业务 ， 但他们的公司的业务却有所不同 。
其中 ， 药明康德的业务从临床前CRO到CDMO ， 提供全方位、一体化的新药研发和生产服务 。 泰格医药只专注于临床CRO业务 ， 具有行业领先的强大质量控制标准 ， 质量管理体系涵盖项目的每个阶段 。 博济医药的业务有临床前的安全性评价和临床CRO 。
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从营业收入来看 ， 药明康德的营收规模是最大的（临床前CRO增速明显） ， 泰格医药2019年的营收为28亿元 ， 同比增速为22% ， 博济医药的营收规模现目前阶段非常小 ， 增速较快 。 从扣非净利润分析 ， 泰格医药表现最优 ， 同比增速达56% ， 药明康德和博济医药的两家增速为负值 。
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数据来源：wind ， 富途证券整理
泰格医药的毛利率和净利率在三家公司中表现最优 ， 其提升主要是由于营收大增和投资收益上升 。
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正如我们前文所提到的 ， CRO偏向于劳动密集型行业 ， 因此产能和成本是衡量CRO企业经营能力的重要指标 。 其员工数量作为CRO/CDMO产能的间接指标 ， 其增速往往和公司收入增长呈现较强的正相关关系 。
从下图我们可以看出 ， 泰格医药的员工增速是最快的 ， 间接反映其公司在未来几年订单增长情况以及公司对未来的发展充满信心 。 泰格医药2019年人均收入小幅下降(右图) ， 我们认为主要源于过手费下降导致的收入结构调整；
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高瓴资本在这CRO/CMO黄金赛道累计持仓市值就已经超过150亿港元 ， 医药外包行业的诞生是为了解决控制新药研发成本、缩短研发周期等问题 。 中国是全球第二大制药市场 ， 同时也拥有相对充足的医学专业人才 ， 两者的结合使得中国的医药外包行业快速发展 。 另外 ， 医药外包行业主要分为临床前CRO、临床CRO、CDMO等 ， 其中临床阶段CRO是最为关键的阶段 ， 占新药研发费用的约70% 。
了解整个医药外包产业链之后 ， 我们知道泰格医药是国内CRO(药物研发外包服务)龙头企业 ， 但只是CRO里的一个细分领域的龙头 ， 且处于产业链价值最高的临床CRO领域 。 泰格医药只专注于临床CRO ， 通过不断收购和成立相关的子公司完善其临床CRO业务 。 这也是为什么我们会在同行业对比里看到其毛利率、净利率、扣非净利润和员工增速均表现最优 。
风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点 ， 都有其特定立场 ， 投资决策需建立在独立思考之上 。 富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠 ， 亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害 。


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