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系列|中国经济三大之未解之谜系列（二）：挖掘机之谜


系列|中国经济三大之未解之谜系列（二）：挖掘机之谜
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作者：嘉实财富高级研究员 谭华清博士
2018年以来 ， 关于挖掘机销售暴涨的新闻屡见不鲜 。 人们好奇 ， 为什么经济增速只有6%且还在不断下行 ， 挖掘机的销售增速能达到20%以上 。 2020年以来 ， 挖掘机销售火爆的新闻再度引起了大家的兴趣 。 挖掘机似乎已经成谜 ， 它的增速远远高于中国经济的均衡增速 。 作为中国经济的一部分 ， 挖掘机销量到底有着什么样的规律？挖掘机销量暴涨暴跌的背后是否蕴含着经济冷热切换的信号？
图1 关于挖掘机销售暴涨的新闻屡见不鲜

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一、挖掘机销售增速的统计学特征
图2展示了挖掘机销售增速和产量增速情况 。 很明显 ， 二者高度正相关 ， 而且具有很强的周期属性 。 波动幅度非常宽 。 最高增速可以接近300% ， 最低增速也可以落到-76% 。

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图2 挖掘机销量增速具有明显的周期特征
二、挖掘机销量增速受需求影响
还是受供给影响
挖掘机通常被使用在基建投资、地产投资上面 。 所以从需求的角度来看 ， 挖掘机的销售增速应该与基建投资、地产投资的增速有明显的正相关 。 但事与愿违 ， 挖掘机增速与这二者的增速的确是正相关 ， 但相关性较低 。 相关性最高的也只达到了0.15 。

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图3 挖掘机销量增速与不同细项投资增速的相关性
因此 ， 我们可以做出推论 ， 挖掘机销量增速的波动和下游需求的波动关系不大 。
既然如此 ， 分析的视角不得不转向供给端 。 首先从挖掘机销量的周期特征来说 ， 涨跌幅超过了50% 。 通常出现这种波动幅度的品种往往是受到供给的影响 。 让我们联想到同样具有如此弹性的农产品、原油等大宗商品 。 图4可以帮大家回忆一下 ， 猪肉价格和原油价格的波动情况 。

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图4 价格暴涨暴跌往往受供给影响
根据行业内专家表述 ， 挖掘机供应影响主要来自报废周期 。 挖掘机报废周期通常是6-10年 。 当报废周期和基建投资、地产投资周期共振的时候 ， 挖掘机的销量增速会非常高 。 由于没有非常详细的报废周期的数据 ， 对于这一点我们只能做出一些猜测：供给端对挖掘机的销量的增长波动有很大的影响 。

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三、挖掘机销量增速是中国经济
的领先指标吗？
挖机销量增速的暴涨是否是中国经济的领先指标呢？为了研究这个问题 ， 我们统计了挖机销量增速和中国制造业PMI、非制造业PMI中的建筑业PMI的相关性 。 挖机销量增速和制造业PMI的相关性很高 ， 达到了0.52（图5） ， 但和建筑业PMI的相关性却明显低于预期 ， 只有0.29 。 制造业PMI通常是中国经济数据的领先指标 。 从这个角度来看 ， 挖机销量也可以作为中国经济的领先指标 。

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图5 挖掘机销量增速与PMI具有明显的正相关性
为了进一步考察挖机销量对经济的领先性 ， 我们还统计了挖机销量增速对制造业PMI的领先关系 。 图6表明 ， 挖机销量对制造业PMI具有一定的领先性 。 挖机销量增速和制造业PMI（滞后一期）相关性达到了0.45 。 也就是说 ， 挖机销量增速能够提前一个月预判制造业PMI 。


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