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量价|新能源汽车进入量价齐升的“白银时代”，下一个好赛道( 三 )


从技术迭代快的属性上来看，汽车空调系统、电池热管理及电驱动及电子功率件冷却系统，三大电动车热管理组成部分均存在技术升级的潜力。
以汽车空调系统为例，国外新能源汽车制热模块都以热泵为主，国内新能源汽车目前主要PTC为主，在空调系统对电动车续航里程的影响日益凸显趋势下，将PTC升级为热泵能有效降低新能源汽车能耗，所以空调技术升级到热泵是必然的发展趋势。
电池的冷却系统更是完全新生，在动力电池能量密度持续提升的趋势下，风冷难以满足精密的温控要求，随着技术迭代带来的成本降低，液冷将成为未来国内多数主机厂新能源车采用的动力总成系统热管理方式，由前期简单的风冷方案过渡到液冷路径，这种技术的迭代升级，直接将单车价值量从1000元提到3000元左右。
所以需求天花板高、配套单车价值量翻一倍、技术升级迭代快的角度进行考虑，热管理行业具备明显的“苹果产业链光学赛道”特征，其单机价值的提升是主旋律。
热管理“双牛”：三花智控+银轮股份
三花智控——全球空调制冷零部件领军龙头，热管理成新利润增长点
1. 出色的业绩稳健增长-2005-2019年营收CAGR 为25.08%，净利润CAGR 为27.97%，业绩稳健上行。
2. 单车价值量持续提升—手握主流欧美整车企业订单，将汽车膨胀阀优势扩张到单车价值超5000的局部模块。
3. 好客户价值凸显—大众、奔驰、宝马等均拓展成功，特别是深度绑定特斯拉的Model 3和Model Y车型，深度且持续受益爆款车型的快速渗透。
4. 估值层面来看，按照19年的静态利润测算，目前估值55倍左右，考虑到赛道的优质性和未来3年的业绩持续增长性，目前估值溢价不多，随着股价的调整，价值开始显现。
银轮股份——热交换器“隐形冠军”，新能源管理21年开始起量
1、新能源热管理业务21年开始起量—银轮19年获得超过60亿元的全生命周期订单，订单金额超过了19年55亿的总营收，包括江铃新能源热泵空调、宁德时代电池水冷板、沃尔沃纯电动车冷却模块，21-22年这块将进入业绩落地期。
2、短期市场是在看重卡的EGR，因为银轮配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR，国六排放升级带动EGR产品爆发，目前景气度较高。
3、从估值角度对比来看，明显弱于三花智控，主要是市场对银轮在新能源热管理的竞争力有分歧，实际上，银轮和三花在新能源的热管理上是各有所长的，三花是阀，银轮是热交换器，银轮其国际化的人才和发明专利以及北美、欧洲的布局是有力的佐证，未来估值中枢是会持续抬升的，当前位置的银轮性价比不错。
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