券商中国|谈市场、谈行业、谈选股，高毅资产新基金经理吴任昊：这三大行业是投资人必答题( 二 )
问：在资产配置方面 ， 目前是加大股票端配置的好时机吗？最近市场情绪很好 ， 是不是应该更谨慎？在这方面有哪些指标去参考？
吴任昊：首先我们要界定时间范围 ， 如果以年为尺度来看 ， 对于中国的居民部门 ， 甚至包括很多资产管理机构而言 ， 权益配置是有上升空间的 ， 尤其对于居民部门来说上升的空间还是比较大的 。 从长期看 ， 这是一个怎么上升权益配置的问题 ， 而不是是否上升的问题 。
如果以一个比较短期的尺度看 ， 比如半年或者季度 ， 权益配置的比例可以参考权益风险溢价所在的位置 ， 比如说整个权益市场局部及总体的热度等 。 目前我们认为市场不是处于一个特别低估的状态 ， 从战术资产配置的层面来看是倾向于中性的 ， 也就是有一些领域、一些标的看起来有些过热 ， 但总体上还是冷热并存的 。 从估值水平的角度来看 ， 市场两极分化还是比较明显的 。
周期行业存在估值修复的可能性问：每轮牛市从估值驱动来看 ， 无论是2007年还是2015年 ， 周期股和金融股都有很好的表现 。 那么今年这几个板块接下来会不会有好的表现？市场风格会不会出现一定的轮动呢？
吴任昊：有些行业从总量角度出发 ， 利润的可持续性并不是短期可以轻松判断的 ， 未来一、两年的现金流确定性可能还比较高 ， 但是 ， 难以判断长期终值的状态 。 所以我们更多的是在那些被笼统地贴上周期性标签的行业中 ， 去发掘一些有价值的投资机会 ， 结合对这个行业终局的判断 ， 有一些细分的所谓周期性行业可能机会相对更容易一些 ， 比如说建材、轻工等 ， 这些领域能够找到更多差异化的机会 。 就金融业来说 ， 它的本质是服务 ， 不管是服务实体经济 ， 还是服务投资者 ， 本质上我们还是希望能够找到一些服务做得更好、更差异化的子领域和有代表性的公司 。
总体而言 ， 周期行业存在估值修复的可能性 ， 但关键是如何在估值修复的过程中 ， 找到有持续的盈利表现、能看得清终值的公司 。
问：对于金融股 ， 因为银行的业务特别复杂 ， 所以国内很多价值投资者普遍把银行排除在外 ， 但巴菲特却持有很多银行股 。 您对银行股怎么看？国内的银行股的估值还是比较低的 ， 有没有一些投资机会？
吴任昊：第一 ， 银行确实是一门如果做得好就会非常有持续性的生意 。 但第二 ， 这门生意并不是可以轻松掌握的生意 ， 特别是因为有比较高的杠杆 ， 它不是一门只看收益不看风险 ， 只看短期不看长期的生意 。
对于这种资产负债表的生意 ， 本质上我们要坚信公司过去所表现出来的一些可复制的特征 ， 尊重历史和已经形成的机制文化 ， 而不相信突变 ， 毕竟这是一门有沉淀的生意 。 我们或许不需要对这个资产负债表达百万亿级别的行业形成看法 ， 但是找到一些好的万亿级别资产负债表的公司还是有把握的 。 对全行业来说 ， 银行业承担了很多宏观经济稳定器的职能 ， 所以可能会让这门生意变得没有那么简单 。
科技、医药、消费是投资人的必答题问：您提到市场的本质就是给相对合理的估值的过程 ， 您觉得现在很火的医药、科技这些行业 ， 是不是已经走过头了？
吴任昊：我们会努力小心定义讨论的范畴 。 之所以说科技、医药、消费是投资人的必答题 ， 是因为这三个行业 ， 第一体量非常巨大 ， 第二行业内部的公司分化也是非常巨大的 。 消费本质上是满足消费者差异化的需求 ， 科技医药则是从供给端就分成100多个子行业 ， 各自解决各自的具体问题 。 而科技的很多领域都存在“一将功成万骨枯” ， 赢者通吃的现象 。 所以这些行业本质上就应该存在显著分化 ， 蕴含巨大的投资机会 。
讨论如此庞大且定价差异和表现差异都应该比较大的行业时 ， 我会格外谨慎 ， 因为这几个行业不应该拿一个全行业尺度的估值水平去笼统概括 。 我们要非常小心地定义自己能够回答哪些问题 。
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