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券商中国|谈市场、谈行业、谈选股，高毅资产新基金经理吴任昊：这三大行业是投资人必答题( 四 )


相反一些有结构性缺点的领域 ， 就看公司怎么样去发掘机会 。 例如美国的廉价航空 ， 恰恰是充分利用了主流航空公司在成本构成和消费者需求价格之间的差异 ， 把效率做到极致 ， 在整体行业容量足够大的背景下 ， 把自己某一个关键变量做得特别强 ， 通过效率和价格来获得自己与行业主流的差异化竞争优势 。
我们不倾向于简单地说消费就是怎么样 ， 医药就是怎么样 ， 或者科技就是怎么样 ， 这些行业应该被拆成很多子领域去具体讨论、具体分析 。 比如瓶装水跟高端白酒都属于食品饮料类的消费品企业 ， 但它们各自面临的竞争环境、运用的手段、解决的问题都是完全不同的 。 作为二级市场的投资人 ， 要立足于理解产业内部的阶段性本质 ， 而不是简单地以一个笼统的标签作为投资的主要依据 。
港股低估值+产业结构丰富 ， 具备吸引力问：今年很多中概股相继回到香港上市 ， 也有机构观察到目前投资者将ADR换成香港流通股的趋势也挺明显 ， 您怎么看待未来的港股市场？会做哪些方面的布局？
吴任昊：首先我们不会看某一个市场的价值如何 ， 因为一个市场范围太大了 ， 但我们觉得港股市场还是有自己的特点 ， 并且有一些重要的变化 。
第一 ， 港股市场对于中国来说还属于离岸市场 ， 我们看到恒生指数相对沪深300的估值水平 ， 现在处于过去10年来的较低水平 。 这么低的估值水平之前只出现过两次 ， 而且后续恒生指数都有比较好的表现 。 所以从长期来看 ， 在正确的时机布局会有比较好的收益 。
第二 ， 港股市场在发生重要的结构变化 ， 不再是以金融地产为主的结构了 ， 逐步增加科技、医药等行业 ， 呈现出生机勃勃的状态 。 港股一方面具备低估值的吸引力 ， 一方面有比较丰富的产业类型 ， 因此我们对这个市场的兴趣是始终存在的 ， 在未来一段时间还可能会更高一些 。
同时 ， 我们也意识到短期可能有一些比较复杂的基本面因素 。 但我们认为 ， 第一 ， 绝大多数在港股上市的资产 ， 它的基本面跟香港本地的基本面没有那么高的关联度 。 第二 ， 如果发生了一些外生的重大事件导致更低的估值水平 ， 只会让未来的投资收益更有吸引力 。 所以我们还是密切关注市场可能发生的变化 。
抱团扎堆无所谓对错 ， 驱动因素还是基本面加估值问：最近很多股票大家都是抱团扎堆 ， 会不会导致估值过高？怎么看这个问题？
吴任昊：我觉得这个问题十几年以来 ， 不管在哪个市场 ， 都是熟悉的配方、熟悉的味道 。 这背后的现实是 ， 第一机构投资者的占比是不断提高的；第二大家对阶段性机会的把握没有那么根本性的差别 ， 所以出现了这样的行为趋同 。
关于这个现象会多大程度上影响市场的投资价值 ， 我觉得也不用太悲观 。 因为拉长时间看 ， 最重要的驱动因素还是基本面加估值 。 估值的波动挑战的是大家对基本面理解的深入程度 。 从长期看投资标的的表现是否出色主要还是取决于公司的持续经营能力到底有多么突出 ， 跟大家的参与程度关系不大 。
第二 ， 我认为比较重要的是短期参与者到底是冲着哪一点来买的 。 合理的定价应该是基于资产的属性 ， 而不是基于博弈的工具 ， 只要不是基于博弈去做的投资决定 ， 那么估值水平的调整只会强化投资动作的力度 ， 不会导致投资逻辑的崩溃 。 不管在 A股还是在我参与过的其他市场 ， 即使你看对了 ， 但如果在错误的时点因为大家的共识做了基于博弈的选择的话 ， 就很有可能失去一段时间的绝对收益 。 所以这种所谓抱团其实无所谓对错 ， 主要看大家要实现的目的是什么 。
评估盈利能力比评估盈利更接近于事物的本质问：在自下而上选公司的时候 ， 有哪些标准？会选已经跑出来的公司 ， 还是选觉得有潜质跑出来的公司？
吴任昊：从选公司的流程来说 ， 因为我们每天会看很多公司 ， 各有各的美 ， 有时候容易出现盲人摸象的情形 ， 可能某一个特别的侧面就打动了你 。


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