二季度宏观杠杆率增势放缓，警惕信贷与实体经济错配风险
经历了一季度的大幅攀升后 ， 二季度我国宏观杠杆率增势放缓 。 近日 ， 国家金融与发展实验室（NIFD）发布的《2020年二季度宏观杠杆率报告》（下称《报告》）显示 ， 今年二季度我国实体经济杠杆率上升7.1个百分点 ， 从一季度末的259.3%增长至266.4% ， 增幅较一季度明显降低 。
“从增速看 ， 二季度杠杆率攀升态势的缓解主要与我国经济稳步恢复有关 。 ”国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心研究员刘磊对第一财经采访人员表示 ， 二季度 ， 经济增长率由负转正 ， 但同期实体经济总债务、M2和社会融资规模存量扩张速度有所提高 ， 这意味着GDP作为杠杆率的分母发挥了更大作用 。
刘磊还表示 ， “如果下半年经济增长继续恢复 ， 则宏观杠杆率增幅趋缓可期 ， 甚至可能出现季度性的杠杆率回落 。 ”由此 ， 未来宏观杠杆率的走势主要取决于经济增长而非债务扩张 。 从长期稳杠杆的角度 ， 努力恢复经济增长是第一要务 。
上半年居民住房贷款增长较快
根据《报告》 ， 今年上半年 ， 我国宏观杠杆率增幅为21个百分点 ， 由上年末的245.4%上升到266.4% 。 其中 ， 二季度杠杆率攀升7.1个百分点 ， 相比一季度攀升的13.9个百分点 ， 增幅回落较大 。
分部门来看 ， 二季度7.1个百分点的增幅中 ， 企业、政府与居民部门杠杆率分别贡献了46%、25%和28% 。 “与一季度相比 ， 二季度居民部门与政府部门杠杆率的边际贡献在上升 ， 促进了杠杆率内部结构的合理调整 。 ”刘磊对采访人员说 。
据悉 ， 一季度杠杆率的显著上升主要是靠企业部门拉动 ， 一季度非金融企业部门杠杆率增长至161.1% ， 提高了9.8个百分点 ， 相当于在杠杆率的整体攀升中贡献了七成 ， 而在以往 ， 通常是居民杠杆率占据主导地位 。
二季度 ， 企业部门的推动势头有所减弱 ， 居民部门杠杆率增幅扩大 。 数据显示 ， 4-6月 ， 居民杠杆率上升了2.0个百分点 ， 较一季度1.9个百分点的增幅稍有扩大 。 “但这是在企业和政府杠杆率增幅回落的情况下 ， 整体而言 ， 二季度居民杠杆率对总体杠杆率的拉升作用在增强 ， 主要是因为房地产贷款需求增长 。 ”刘磊称 。
上半年居民住房贷款增长较快 ， 成为拉动居民杠杆率上升的主要动力 。 《报告》显示 ， 前两个季度 ， 居民短期消费性贷款均呈现出低于10%的同比负增长 ， 而其他两类贷款——中长期消费性贷款（以住房按揭贷款为主）和经营性贷款 ， 都维持在比较高的同比增长水平 ， 二季度两者的同比增速均超过15% ， 其中 ， 二季度居民中长期消费贷款更是同比上升20.7% 。
“居民的房地产贷款相对于短期消费贷款更为稳定 ， 受疫情和经济波动的影响较小 ， 受住房交易短期波动的影响也较小 。 在政策允许的框架内 ， 商业银行更偏向于住房贷款的发放 。 ”《报告》称 。
但需注意的是 ， “要关注按揭贷款利率与经营性贷款利率的持续倒挂 。 ”刘磊对采访人员说 ， “在利率倒挂的激励下 ， 可能存在部分经营性贷款违规流入房地产市场的情况 。 ”
据了解 ， 以房产为抵押的经营性贷款利率通常在4%-7%之间 ， 而在当前的鼓励政策下 ， 部分贷款甚至可以降低至4%以下 ， 贷款期限上最长也可达到30年 。 相比之下 ， 住房按揭贷款目前最低也要执行4.75%的基准利率 ， 大量二套房或者受限贷政策影响的贷款利率还有所上浮 。
警惕信贷与实体经济错配
在一系列支持实体经济政策出台之下 ， 上半年非金融企业部门杠杆率上升了13.1个百分点 ， 由上年末的151.3%上升到164.4% ， 其中 ， 二季度上升了3.3个百分点 ， 而一季度上升了9.8个百分点 。 与一季度相比 ， 二季度企业债务增速和杠杆率增速均有回落 。
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