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电子商务|“海尔兄弟”合体 435亿私有化能否帮张瑞敏打赢家电业务翻身仗？

酝酿七个多月后，海尔集团旗下港股上市公司海尔电器（01169.HK）私有化方案正式出炉 。近日，海尔电器与其控股股东海尔智家（600690.SH）联合发布公告，宣布海尔智家拟以协议安排的方式私有化海尔电器，预计总价约为435亿元 。
电子商务|“海尔兄弟”合体 435亿私有化能否帮张瑞敏打赢家电业务翻身仗？
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【电子商务|“海尔兄弟”合体 435亿私有化能否帮张瑞敏打赢家电业务翻身仗？】有着“中国管理教父”之称的张瑞敏再次创造出一个经典案例，“海尔兄弟”也实现合体 。此次交易完成后，海尔电器将从港交所退市，成为海尔智家全资子公司，而海尔智家将登陆港股 。海尔集团家电业务借此整体呈现给资本市场，业内观点认为，这将成为其利润和估值修复的信号枪 。
市场对此作出积极响应 。8月3日，海尔智家涨停，海尔电器收盘亦上涨超7% 。但与另外两大家电巨头相比，无论在盈利能力，还是在市值上，海尔智家都存在明显差距，其能否借此打一场翻身仗还值得观察 。
私有化总价达435亿 市场反应积极
根据此次公布的交易方案，海尔智家将以换股的方式全部邀约海尔电器的港股股份 。具体而言，参与本次交易的海尔电器股东（除海尔智家或其附属公司外，下称计划股东)将获得新发行的海尔智家H股股份作为对价，换股比例为 1:1.60，同时海尔电器还将向计划股东以现金方式按照1.95 港元/股支付现金付款 。
目前，海尔电器已发行近28.17亿股，海尔智家及其一致行动人直接或间接持有海尔电器已发行股份的58.41%，其中海尔智家及全资子公司香港海尔持有的45.68%股份不作为计划股份的一部分；海尔智家一致行动人HCH（HK）及关联董事合计持有的12.73%股份，以及海尔电器其他股东持有的41.59%股份，即合计54.32%的股份将作为计划股份 。
此次海尔智家H股价值的预估范围为16.45元/股-16.90元/股（约为18.23港元/股-18.72 港元/股），加上每股计划可得的现金付款，海尔智家H股的价值中值为28.43元/股 。这较私有化公告发布前30个交易日海尔电器平均收市价24.55港元溢价约28.34%，较此次公告前1交易日收盘价26.85港元溢价约17.35% 。
方案生效后，海尔智家将总共发行 28.57亿股H股股份（其中向计划股东发行24.48亿股），同时海尔电器将向计划股东支付总金额为34.82亿港元的现金付款，即计划股东在私有化方案下可获得的海尔智家H股股份及现金付款的理论总价值（即私有化海尔电器交易的总价）约为人民币429.79亿元-440.73 亿元，基于预估中值的总价约为435.26亿元人民币 。
这也意味着，这两家上市公司的股权和组织架构将会重构 。协议生效后，海尔电器将成为海尔智家的全资附属公司，并从港交所退市，计划股东将成为海尔智家H股股东，海尔智家则由此以介绍方式于港交所上市，从而实现“A+D+H”的资本市场布局，海尔集团家电业务也借此实现整体上市 。
实际上，早在去年12月，海尔智家欲将海尔电器私有化的消息便在市场流传 。当时海尔智家承认正在初步探讨私有化海尔电器的方案，随后多次发布进展公告 。7月30日，海尔智家因此停牌，海尔电器当日便停牌，市场便推测其私有化方案或将浮出水面 。
此次私有化方案公布后，资本市场给出积极反应 。8月3日，海尔智家和海尔电器复牌后均大幅高开，前者封上涨停，后者盘中涨幅一度达到9%，反映出市场对私有化交易看好 。富瑞、花旗等机构也发文称，此次交易将为海尔智家带来长线协同效应 。
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破除双平台结构 家电平台走向统一
海尔智家的前身是青岛海尔，1993年A股上市，海尔电器则是在2005年通过中建数码以反向收购的方式实现港股上市 。但长期以来，作为海尔集团旗下家电业务的两大上市平台，外界对这种双平台股权结构多有芥蒂，海尔集团曾经要将海尔电器打造成集团旗下白色家电旗舰上市公司，并进行优质资产注入，一度让海尔智家的定位显得尴尬，由此带来的历史遗留问题也长期未得以解决 。
家电行业资深分析师梁振鹏对搜狐科技表示，海尔智家和海尔电器之间部分业务有重叠，处于同业竞争的状态，而且存在关联交易，这不利于上市公司经营效率的提升，也不利于管理效率的提升 。
这也被认为是海尔智家推动此次私有化的主因 。业务方面，海尔智家主营冰箱、冷柜、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电等家电产品，海尔电器主营洗衣机、热水器产品，以及在中国区域内分销海尔集团的电器产品和物流服务 。可见双方产品有重叠，存在同业竞争 。同时存在销售、管理等多环节的割裂，如海尔集团旗下的高端品牌卡萨帝，其冰箱、空调等业务归属于海尔智家，而洗衣机业务则为海尔电器运营 。
此外，这也导致两家公司存在较大关联交易 。海尔智家预计2020年采购类和销售类关联交易额分别为401.53亿和51.33亿元，其中海尔电器占比分别达到39.9%和10.9% 。管理方面，这两家公司分别有两套独立的董监高班子，但也存在人员交叉情况，如身为海尔智家董事长的梁海山还担任海尔电器董事，担任海尔智家董事、总经理的李华刚也是海尔电器的董事 。


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