中年|巴菲特看不透的成长科技股，究竟该如何估值？
(本文由公众号越声擒牛（ysjfh953）整理 ， 仅供参考 ， 不构成操作建议 。 如自行操作 ， 注意仓位控制和风险自负 。 )
一、巴菲特为何不投资高科技股？
如果大家对股票市场投资有参与 ， 就会很熟悉价值投资、现金流、商誉、巴菲特等名词和名字 。
去年获得美国金融分析师协会年度论文奖的文章 ， 对巴菲特40年的投资实践进行了总体研究 ， 分析出4～5个因素作为选择投资标的的依据：低估值、财务高质量、对杠杆的慎用 ， 以及低波动等 。
现在已经可以用一个相对简单的软件来分析这些因子 ， 预测每个股票的未来收益 。 但巴菲特能在40年前就有此选择 ， 那真是拥有天才般的想法 。
按照评估 ， 在现存的11000多位基金经理中 ， 巴菲特的投资在风险调整后的收益率排名第一 ， 是当之无愧的“现代股神” 。
今天我想谈谈价值投资不能描述的一类股票——高速成长的股票 ， 特别是科技股 。
巴菲特自己也说过他不投资高科技股 ， 因为很多高科技股在起步阶段是亏损的 ， 是没有现金流的 ， 不确定性是很大的 。 近年来他投资的唯一高科技股是苹果公司 ， 因为苹果现金流越来越好 ， 收益越来越明显 。 对其他高科技股 ， 包括芯片股以及我们熟悉的阿里巴巴、拼多多等 ， 他都没有投资 。
所以总体来说 ， 对科技股的估值一直是在价值投资的估值体系之外的 。 如何估值这些高成长公司 ， 特别是在现有商业模式下短期不能产生正的现金流、不能产生正的盈利的科技股 ， 一直是一个很大的挑战 。
但挑战也孕育着机会 ， 并给很多天才投资人一夜暴富的机会 。 在1996～1998年 ， 伴随互联网的发展 ， 美国诞生了一些没有盈利模式的科技股 ， 股票疯涨 ， 尽管如何给它们定价毫无头绪 。 达拉斯小牛队的老板 ， 没有很高的学历 ， 他之所以能投资NBA球队 ， 就是在当时注册了网站 ， 之后把它卖掉 ， 价格达到十几亿美金 ， 他利用这十几亿美金才投入了他热爱的篮球事业 。
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用什么指标为网络股估值？
最初这一波科技网络股 ， 投资界在某种意义上是纯凭感觉和依靠市场情绪推动的 。 一段时间后 ， 分析师们希望通过一套逻辑和可以长期使用的理论框架 ， 对这些股票估值 。
美林证券分析师提出 ， 互联网企业点击率越高则企业价值越高 ， 当然这种方法有很大缺陷 ， 因为点击率可以被人操纵 ， 用点击机器人通过软件不断点击自己的网站 ， 人为增加点击率 ， 可以把股价操纵上去 。 而这一作弊行为在当时的科技环境中不太容易被监测到 。 跳到今天看 ， 点击率换了一个名词叫流量 ， 流量大的软件更加可靠 ， 估值更高 ， 当然中间仍有不少水分 。
在网络零售业 ， 大家往往根据网站销售额来估值 。 最近直播带货、明星带货、网红带货很火 ， 其实中间操纵的数量非常大 ， 真实的销量可能连网上带货量的10%都不到 ， 会有大量退货 ， 有人为作假 ， 也不可靠 。
点击量不可靠 ， 有人就采用获客成本来估值 。 重要的指标是活跃用户数、能够提供收入的用户数 ， 以及获取这些活跃用户的成本是多少 。 获客成本从几十块到几千块都有 。 但这种方法受限于互联网零售业 ， 不能扩展出去 。
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三、不确定性存在价值
用商业项目进行估值 ， 这一估值方法的根本逻辑是：不确定性存在价值 。
我们平时进行投资 ， 往往是想 ， 企业盈利的确定性存在价值 。 比如买茅台 ， 觉得茅台的收益很确定 ， 所以买的就是确定性 。 如果和二级市场一些头部的基金经理沟通 ， 他也会说 ， 买入股票时需要非常确定地看到路径 ， 如果不确定、看不清未来 ， 是不买的 。
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