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中年|机构扎堆减持 西部超导业绩虚胖( 二 )


除西部超导之外 ， A股上市公司中第二重机的供应商有3家 ， 分别为宝钛股份、广大特材（88186.SH）和爱乐达（00696.SZ） ， 3家公司2019年应收票据及应收账款占营业收入的比例分别为54.60%、35.48%和72.44% ， 均未出现倒挂 。 三角防务的财务数据对供应商来说十分“友好” ， 其应付票据及应付账款金额均远低于应收票据及应收账款金额 ， 2019年年末二者金额分别为3.82亿元和5.97亿元 ， 没有占用上游资金 。
综合来看 ， 西部超导的应收款突增显得匪夷所思 。

2019年年末 ， 西部超导1年以内的应收账款为6.99亿元 ， 对1年以内的应收账款计提坏账准备的比例为3% ， 而绝大多数比较对象的计提比例为5% 。 回款不足还导致西部超导的经营性净现金流出现大额赤字 ， 2019年为-1.10亿元 ， 2020年一季度为-1.33亿元 ， 没有出现好转 ， 这与当期1.53亿元和3090万元的净利润形成巨大反差 ， 可以说西部超导的盈利只是“纸面富贵” ， 并没有以真金白银落袋 。 西部超导为筹措资金 ， 2019年年末所有权或使用权受到限制的资产合计达到3.77亿元 ， 除了信用借款 ， 短期借款中甚至出现了应收账款保理1.55亿元 。
特色业务“画饼”？
西部超导的资产负债率在2016年定增之后短暂下降至42.22% ， 尔后持续攀升 ， 2018年达到50.44% ， 2019年公司由新三板转至科创板 ， 首发募集5.08亿元用于发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目 ， 2.92亿元用于偿还银行贷款 ， 年末资产负债率降至45.55% 。

高端钛合金材料业务显然不足以成为登陆科创板的理由 ， 西部超导祭出“杀手锏” ， 称公司自主开发了全套低温超导产品的生产技术 ， 代表国家完成了国际热核聚变实验堆(ITER)项目的超导线材交付任务 ， 是目前国内唯一低温超导线材商业化生产企业 ， 也是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业；高温合金方面 ， 公司已经取得从事军品生产所需要的相关资质 ， 并已逐步通过民用高温合金用户的供应资格认证 ， 目前已经承担了国内航空发动机用多个牌号高温合金材料研制任务 。
事实上 ， 这些特色业务的经营状况尚不稳定 。
超导线材的主要消费群体是ITER组织、磁共振成像仪(MRI)磁体或设备制造商、磁控直拉单晶硅技术(MCZ)磁体或设备制造商等 。 2016-2018年 ， 公司超导产品的营业收入分别为1.71亿元、1.36亿元和1.09亿元 ， 规模逐渐下滑 ， 毛利率分别为12.07%、1.35%和10.57% 。 2019年 ， 上市公司超导产品的营业收入回升至1.44亿元 ， 较上年同期增长31.51% ， 毛利率收缩至4.64% 。 相比之下 ， 竞争对手布鲁克（BRKR.O）2019年的营业收入为2.10亿美元 ， 较上年同期增长7.75% ， 营业利润为1640万美元 ， 占营业收入的7.8% ， 较上年同期增长0.4个百分点 。

《证券市场周刊》采访人员注意到 ， ORIENT MATERIAL CO., LTD曾在2018年成为西部超导的第五大客户 ， 公司对其销售超导产品3660万元 ， 该客户中文名字为东方材料株式会社 ， 西部超导2016年和2017年向该客户销售超导产品1028万元和2317万元 ， 持续位列公司民品的前五大客户 。 然而 ， 邓白氏数据显示 ， 该公司位于韩国京畿道果川市 ， 只有4名员工 。
高性能高温合金材料业务是西部超导2018年开拓的新业务 ， 该年产生营业收入30万元 ， 2019年该业务的营收增长至1021万元 ， 毛利率为-28.38% 。 A股可比公司为ST抚钢（600399.SH）和钢研高纳（300034.SZ）2019年营业收入分别为57.41亿元和14.46亿元 ， 销售毛利率分别为16.57%和29.89% 。 尽管西部超导的营业收规模跟同行不可同日而语 ， 但依旧获得了远高于同行的政府补助 ， 2017年至2019年计入当期损益的政府补助分别为4384万元、4126万元和5796万元；收到其他与经营活动有关的现金中 ， 政府补助分别为3069万元、1.19亿元和9568万元 ， 为缓解公司的资金紧张助力不小 。


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