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REITs|基础设施领域公募REITs即将面世，投资风险介于股票和债券之间( 二 )


邢彪表示 ， 通过REITs引导、聚集社会资金投资于具有稳定收益的基础设施 ， 满足社会投资人兼顾稳定现金分红收益及较低风险波动的资产配置需求 ， 填补了市场空白 ， 进一步完善了中国多层次资本市场 。
投资风险介于股票和债券之间
那么 ， 最终面世的基础设施REITs将会是什么样的产品？具有怎样的风险收益特征？适合什么类型的投资者？
按照8月7日证监会发布的《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》要求 ， 基础设施REITs产品具有以下四大特征：
1、80%以上基金资产投资于基础设施资产支持证券 ， 并持有其全部份额；基金通过基础设施资产支持证券持有基础设施项目公司全部股权 。 相比征求意见稿中规定“80％以上基金资产持有单一基础设施资产支持证券全部份额” ， 正式稿由“一对一”改为“一对多” ， 在操作上增加了灵活度 ， 使得后续扩募增发成为可能 。
2、基金通过资产支持证券和项目公司等载体（以下统称特殊目的载体）取得基础设施项目完全所有权或经营权利 。
3、基金管理人主动运营管理基础设施项目 ， 以获取基础设施项目租金、收费等稳定现金流为主要目的 。
4、采取封闭式运作 ， 收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金额的90% 。 相比征求意见稿中规定“收益分配比例不低于基金年度可供分配利润的90％” ， 正式稿考虑到了REITs的基础资产均有折旧较大的属性 ， 因此若以考虑折旧的可供分配利润来作为分配基数的话 ， 可能面临现金流与净利润的不匹配 ， 导致大量现金无法分配 ， 造成资金闲置 ， 使得与以获得现金流为主要目标的投资策略相违背 。
此外 ， 按照正式稿要求 ， 试点阶段 ， 公募REITs基金将比照股票网下询价机制定价 ， 定价后比照LOF基金模式发售 ， 采用“战略配售+网下询价发行+公众投资者”的方式发行 。 扣除向战略投资者配售部分后 ， 基础设施基金份额网下发售比例不得低于本次公开发售数量的70% 。
“可以预见 ， 未来我们普通老百姓(603883,股吧)也可以通过基础设施REITs投资生活中接触的高速公路、水电气热市政设施 ， 成为基础设施的‘股东’ ， 参与享受基础设施的现金分配与资本增值 。 ” 鹏华基金副总裁邢彪表示 ， 以往基础设施投资为国有企业主导 ， 普通个人投资者、社会资本参与度不高 。
北大光华中国REITs研究中心执行主任张峥认为 ， REITS产品是提供稳定现金流 ， 风险收益对称 ， 透明度较高的标准化产品 。 因为REITs投资定位于不动产项目成熟期 ， 相对于开发阶段、非成熟阶段的不动产资产 ， 这种成熟期不动产资产是以现金流为基础 ， 透明度相对比较高 ， 不容易产生所谓的估值分歧 。
对投资者而言 ， REITS的回报率由两部分组成 ， 一是现金分红 ， 二是资产升值回报 ， 因此其稳定回报性是吸引长期资金的一个重要条件 ， 可以与权益类投资形成很好的互补 。
“从资产风险频谱的分布来看 ， REITs的投资风险介于股票、债券之间 ， 既可以获得有明确预期的现金回报 ， 又可以享受资产增值 ， 长期来看 ， REITs的长期回报率表现优异 。 ”鹏华基金副总裁邢彪介绍 。
上海证券交易所债券业务中心总经理佘力介绍 ， 从美国市场来看 ， 在过去20年中 ， REITs年化收益率为9.95% ， 远高于同期标普500、道琼斯工业指数等核心股票指数 。 2020年以来 ， 受疫情影响 ， 国际市场基础设施REITs品种也仍然有增长15%的业绩 。
“近年来我国无风险收益率逐步走低 ， 债券组合的收益率也逐步降低；而股票资产的波动率仍然较大 。 ”因此 ， 邢彪认为 ， 普通老百姓对于稳定现金分红收益+较低风险波动的资产需求日益增强 ， 而基础设施REITs的出现 ， 正好填补了这一金融产品的空白 。 ”佘力表示 。
定价、税收等问题仍需逐步完善
但是 ， 改革向来不是一帆风顺的 ， REITs这一高度市场化的金融产品与基础设施这类具有公益性的准公共产品必然存在磨合、适应的过程 ， 基础设施REITs在逐步落地的过程中也面临诸多需要克服的困难 。


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