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方法论|二级市场方法论|基金大咖纵论择时与择股、机遇与风险

导语
今年受到各种“黑天鹅”事件的影响 ， 市场波动加剧 ， 前后一个月的变化都可能会使得投资持有的收益和投资体验产生比较大的区别 。 当前市场环境中应该如何择股 ， 未来的机遇、风险体现在什么方面 ， 怎样获取超出市场平均回报的阿尔法/α收益？
8月9日 ， 在诺亚财富领军者线上峰会上 ， 鹏扬基金总经理杨爱斌、清和泉资本董事长、投委会主席刘青山、中庚基金副总经理兼首席投资官丘栋荣、歌斐资产公开市场投资董事总经理、投资合伙人宁冬莉 ， 四位背景涵盖公私募、直投、母基金等领域的大咖一起在线畅谈二级市场方法论 ， 就上述问题从各自独特的视角 ， 发表了他们的精彩观点 。
以下内容根据诺亚财富领军者线上峰会嘉宾演讲整理（圆桌问答形式）
择时是一种必要的稀缺能力
Q：市场波动剧烈背景下 ， 择时是否有效？如何择时
杨爱斌：国外的投资专家多数都觉得择时是可以不考虑的 。 他们的资产配置大部分时候都是95%以上的仓位来运作 。 但是在中国市场中 ， 择时还是很有必要的 。 而且做一些基于宏观基本面的大的择时 ， 能够增进我们投资组合的业绩表现 。
鹏扬基金过去基于货币政策、信用环境、市场预期的不同变化 ， 对权益类、债券等不同资产进行择时调整 ， 成功地减少了回撤、增厚了收益 。 当然 ， 2020年的新冠疫情这样的突发事件 ， 对于资本市场的影响是无法预测的 。 但当出台强力逆周期调节的货币政策的时候 ， 信贷大幅扩张、利率快速下行 ， 这种背景下可以提高权益类资产的配置比例 。 可以获取超额收益的贡献 。
择时如果是短期的 ， 预测下周、下个月的股票市场涨跌 ， 这是很难的 ， 胜率也比较低 。 要做大的择时 ， 不要做小择时 ， 不要频繁择时 。
宁冬莉：资管行业中 ， 择时是一种非常稀缺也非常重要的能力 ， 所以每一个优秀的管理人都会审慎很客观地评估自己的这个能力 ， 谨慎使用 。 因为如果没有这个能力 ， 或是随意去发挥择时能力的情况下 ， 它就是一个非常危险的游戏 。
择时需要看三个维度 ， 一是看时间 ， 如果过于频繁去择时 ， 会大幅抵消长期复利、获胜概率的累积 ， 因为短期的市场更多被情绪主导 ， 是随机概率 。 看中长期的话 ， 就涉及到底层经济的逻辑 ， 在有长期逻辑的情况下 ， 胜率就会相对比较大 。
第二是看市场 。 比如成熟的美国股市 ， 长期行情变化数据显示 ， 整个牛市跟熊市的时间占比大概是8:2 ， 在这样的市场上 ， 频繁择时其实是无效或者低效的 ， 而整个A股市场成立到现在 ， 年化收益其实还可以 ， 但是波动率更高、最大回撤惊人 ， 通俗所说的牛短熊长 。 因此 ， 在这个市场上如果不在关键时刻应用择时能力 ， 长周期来看是不行的 ， 因为波动率实在过大 ， 超过普通投资人的心理承受范围 。
第三 ， 我们是聚焦长期的多策略基金 ， 本身隐含了资产配置的理念 ， 它的特点和产品特性决定了不适合频繁择时 。 过去10年A股指数其实也没有特别大的变化 ， 在指数没有大幅度的变化情况下 ， 择时本质上是对底层经济增长逻辑长期变化的理解 ， 择时本身往往不是简单对市场指数涨跌的判断 ， 而是对不同风格的底层逻辑发生了哪些长期变化的理解 。 对我们多策略组合基金来讲 ， 落实维度上更重要的一点就是关注不同盈利模式和不同风格是否更加适合 ， 这可能是更重要的 。
成长还是价值？下半年市场风格是否会切换
Q：大类资产配置角度来看 ， 当前股债的性价比如何？
杨爱斌：根据我们的模型测算 ， 按照均值回归理论 ， 在不久前股市3500点的时候 ， 沪深300指数未来三年的期望回报 ， 是不如当时债市暴跌后的三年期AAA级信用债券的 。 考虑到股票市场更高的波动性 ， 大盘在3500点左右的时候 ， 相比债券 ， 股票的优势没有那么明显 。


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