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方法论|二级市场方法论|基金大咖纵论择时与择股、机遇与风险( 二 )


如果未来经济进一步好转、上市公司盈利预期增强 ， 无风险利率走低 ， 这些可能会提高股票市场的吸引力 。 短期内 ， 股票市场的动量更好 ， 基本面对它还是有利的 ， 长周期来看 ， 可能期望回报要降低一点 。 债券短期内比较弱 ， 但利率再往上的空间越来越小 。 现在股和债 ， 相对都是一个比较中性的判断 。 各有各的性价比 ， 股和债的配比可以相对综合一点 。
Q：消费、医疗、科技等板块的阶段性大幅上涨 ， 很多人会觉得估值已经非常贵了 ， 怎么看待？下半年是否存在成长转向价值的可能性？
丘栋荣：整个市场来看 ， 3500点这个位置说不上很泡沫 ， 也说不上非常便宜 。 从估值、隐含的风险溢价等指标来看 ， 大概处于历史的中位数附近 。
当前 ， 市场的一个主要矛盾是内部结构分化和差异到了历史上最大的时候 ， 出现了比较极端的情况 。 中证800成长指数 ， 它的估值和风险溢价到了一个非常昂贵的水平；但一些低估值的沪深300和中证500的价值指数 ， 估值和定价都很便宜 。 市场的结构性分化非常剧烈 。
消费科技医药板块估值是很昂贵的 ， 未来什么时候可能会有回归？有两个因素是非常重要的 ， 一是跟基本面相关 。 一方面 ， 传统的、便宜的银行地产周期制造这些低估值的领域 ， 基本面是不是有可能风险降低 。 五六月份以来 ， 这种风险是有所降低的 。 另一方面 ， 成长股成长性的行业和方向 ， 成长的持续性是不是可能会见顶 ， 或者有回落的风险？这些变化的出现 ， 市场风格就有可能随之发生变化 。
二是跟流动性相关 。 成长股的久期很长 ， 价值股的久期相对来说比较短 ， 通常在流动性比较宽松泛滥、利率水平持续降低的时候 ， 成长股的表现会跑赢价值股 。 后期如果流动性进一步宽松 ， 利率水平能够继续下降 ， 成长股还能继续 。 但是从7月份以来大家也看到 ， 流动性最宽松的时候可能已经结束 。 这种情况下 ， 高估值的成长性行业和公司 ， 在流动性方面其实是有风险的 。
另外 ， 大盘风格跟海外的流动性相关度也比较高 ， 尤其是美联储投放的流动性 。 美联储对于流动性的投放和收缩 ， 会影响到外资的流入和流出 。 如果美联储的流动性有所收缩的话 ， 过去大盘成长主导的风格 ， 有可能风险会加剧 。
刘青山：这个问题取决于看市场的周期有多长 ， 可能一些股票达到预期收益卖掉了之后 ， 还能继续上涨很多 。 我们要确定好卖股票的标准 ， 不是达到目标价就卖掉 ， 结果之后继续大涨 ， 投资人很容易陷入这个困境；而是当你看到了更好的投资机会 ， 或是发现这个公司的基本面、竞争环境等出现了根本的变化 ， 这种情况下才去卖股票 。
我们偏向于投资那些长期趋于扩张型的行业、企业 ， 短期内的均值回归不影响长周期的继续成长 。 未来 ， 信息技术、消费、医疗服务等板块在整体市场中的市值比例会继续提升 ， 这一趋势会持续 。 一是因为中国经济进入了中低速的发展阶段 ， 追求效率、质量 ， 以后要提高人民的生活水平、制造业水平、创新能力；二是全球的流动性泛滥没有变 。
要看到大趋势去赚钱 ， 如果短期看几个月 ， 有可能面临均值回归或是其他压力 ， 如果时间拉长 ， 一定要选择一些优秀的好赛道、壁垒高的企业 ， 这样才能够在资本市场赚更多收益 。
现阶段如何获取alpha（超额）收益？
Q：在部分板块估值较高的情况下 ， alpha去哪里找？采取什么样的策略捕捉alpha收益？
宁冬莉：目前 ， 新的阿尔法来源 ， 一是最简单的从时间维度上去找 。 目前市场运行大的逻辑没有变 ， 流动性相对充裕 ， 优质资产荒会延续 。 现阶段优质核心资产有一些部分肯定是贵了 ， 估值可能跟盈利匹配性不够了 ， 大的方向就是等一等 ， 保持耐心 。
二是深度挖掘 ， 也可以获取更好的阿尔法 。 中国这么大的市场 ， 需求端的升级扩容和供给端的效率提升都有非常大的潜力 ， 居民消费每年还在不断增长 ， 比如 ， 消费、医疗等行业不可能简单只会有一个茅台(600519)、一个恒瑞 ， 在很多细分领域可能会酝酿出未来市值有很大增长空间的一些行业、公司 。


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