IT|新造车企业IPO的三个“火枪手”
仅过去了近三个月，随着小鹏汽车在美提交IPO申请，曾坐在李斌两侧，与他一起“忆苦思变”的另外两位新造车企业大佬，与他走上了同样的征程——赴美IPO 。如果顺利的话，“忆苦”三兄弟很快将在美股市场相聚 。
8月8日，小鹏汽车向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO文件，拟以代码“XPEV”在纽交所挂牌交易，承销商包括美银证券、瑞信、摩根大通等 。而不到两周前的7月30日，理想汽车正式在纳斯达克挂牌上市，证券代码为“LI” 。两年前的9月12日，蔚来汽车正式在纽交所挂牌上市，代号为“NIO”，开启了中国新造车企业的IPO之路 。
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（图片来源：理想汽车官微）
由于巨额的亏损，以及难以预期的销量等因素，新造车企业的IPO之路充满了质疑声 。蔚来汽车当时背负着逾百亿元的亏损，结果首日开盘价为6美元，较6.26美元的发行价下跌了4.2% 。在理想汽车IPO时，业界担心其是否会重蹈覆辙 。理想IPO首日，开盘报价为15.5美元，较11.5美元的发行价上涨了34.78%，在连续四日上涨后，如今又连续四日下滑，8月12日报收15.63美元 。两位前行者的表现，也让小鹏汽车的IPO表现颇受业界争议 。
作为特斯拉优秀的中国“门徒”，蔚来、理想和小鹏在IPO前都拿到了至少C++轮的融资，无论是融资额度还是车型的交付量，都走在了新造车企业的前列 。在资金窗口期关闭之际，IPO被认为能够使他们向安全区迈进一步，但这并不代表最终的胜出 。“IPO并不能表现车企后续的发展，最关键的是每个月的交付量以及市场口碑，因为从长远来说，不是一个车型就能决定新造车企业的生死，需要连续几个车型的成功 。”平安集团智慧经营副总裁、首席增长官张君毅向经济观察报采访人员表示 。而透过IPO招股书，这三家企业的资金利用情况和造血模式窥见一斑 。
“烧钱”姿势各不同
尽管彼此之间成立的时间相差不到半年，但由于前期经营节奏上的差异，蔚来、理想和小鹏IPO的节点和IPO前的车辆交付和营收情况存在较大区别 。蔚来从2016年至2018年6月底，累计交付ES8仅100辆，营收4600万元，在三家中最低；理想从2018年至2020年一季度末，累计交付3900辆，录入营收11.36亿元；小鹏汽车从2018年至2020年6月底，累计交付18227辆新车，累计营收34.17亿元，位居第一 。
但这样的规模远达不到盈利的水平，此前有汽车分析师称盈利节点是年销5万至10万辆 。因此，三家新造车企业在IPO之前都处于亏损状态 。招股书显示，蔚来汽车IPO前的两年半累计净亏损达109.1亿元，理想汽车两年零三个月累计净亏损额为40.47亿元，小鹏汽车两年半累计亏损58.85亿元 。相比之下，蔚来汽车亏损额最高，几乎是另外两家车企亏损额的两倍，小鹏亏损则高于理想 。
在销量规模较小的情况下，新造车企业的造车成本难以摊薄，毛利润也未能转正，因此处于“卖得越多、亏得越多”的窘境 。三家企业中，蔚来汽车累计销量最低，但为何亏损额度为何却远超过其他两家企业？这主要是受到了营业费用支出的影响 。事实上，在销量规模并不大的情况下，营业费用成为三家新造车企业亏损的主要原因，而车企在这一领域投入上的差异，以及营收和成本的区别，导致最终净亏损数字不同 。
招股书显示，蔚来汽车IPO前的两年半营收仅有4600万元，销售成本为2亿元，而累计营业费用却高达107.4亿元，与总净亏损额几乎相当 。而理想汽车累计营收达11.36亿元，同时由于销售成本控制较好，其累计毛利润为正，达6819万元，营业费用也要低于蔚来和小鹏，仅有32.9亿元，占累计净亏损比例为81.3% 。小鹏汽车从2018年开始就录得了营收，但毛利润依然为负，IPO前的两年半其营业费用累计63.5亿元，超出了其净亏损额度，虽然这一部分的相对投入并不弱于蔚来汽车，但由于其营收高，这一部分费用支出对最终盈利的影响弱于蔚来汽车 。
营业费用包括研发费用和销售、一般和管理费用（以下简称“管理费用”），而三家企业在这两个领域的投入占比也存在差别 。招股书显示，蔚来汽车两年半的累计研发费用为55.3亿元，而累计管理费用为52.2亿元，两者相差不大；而理想汽车两年零三个月在这两个领域的累计投入分别21.5亿元和11.4亿元，后者约为前者的一半；小鹏汽车累计投入分别为37.5亿元和25.99亿元，后者为前者的近70% 。
可以看出，三家新造车企业支出最多的项目均为研发费用，其中蔚来汽车研发费用最多、小鹏其次、理想汽车最少 。从累计研发费用占净亏损比例来看，蔚来为50.96%，理想为53.13%，小鹏汽车为63.7%，在三家中占比最高 。而在管理费用上，蔚来汽车明显高出其他两家，这主要源于蔚来汽车“保姆式”的用户服务带来的员工人数和薪酬支出较高，以及为了塑造高端品牌形象支出的高额营销费用 。
不同业务员工人数的占比也直观反映出三家车企业务布局的不同 。截至2018年6月30日，蔚来员工人数达6231人，员工占比从高到低的业务板块依次为用户体验、研发和制造端；截至2020年6月30日，小鹏汽车员工人数为3676人，占比由高到底依次为研发、销售与营销、制造业 。而理想汽车截至2019年12月31日共有2682名员工，人数在三家中最少，其研发和生产板块员工人数占比持平，其次是销售和营销人员 。
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