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价值|华夏基金王怡欢：买入决策的90%在于选公司( 三 )


价值股将阶段性跑赢成长股
《巴伦周刊》中文版：科技股成为近两年来市场中的绝对热点 。 美股纳斯达克指数不仅从年初低点回涨 ， 还创下了历史新高；中国的创业板指数过去一年多也大幅走高 。 这种情况下 ， 一些人开始质疑科技股估值存在泡沫 ， 你怎么看？
王怡欢：我个人觉得从去年到今年以来的行情中 ， 科技股体现了投资者太多、太长的预期 。 比如说一些科技板块 ， 我们其实已经把进口替代预期完全消化进去了 ， 但价值实现可能会是一个很长的过程 。
上半年因为疫情的原因 ， 成长性是比较稀缺的 ， 很多行业暂时性失去了成长动能 。 这种情况下 ， 一些具有细分成长逻辑的行业 ， 就被大家赋予了过高的估值 ， 有过多的资金追捧 。
《巴伦周刊》中文版：对于价值股和成长股接下来的长期相对表现 ， 市场人士出现了一定的分歧 。 你认为价值股接下来能够跑赢成长股吗？
王怡欢：就A股近期而言 ， 我是认为价值股会阶段性跑赢成长股 。 这两种风格的股票隐含收益率存在的巨大差异 ， 会出现一种纠正 。 即使成长股再怎么好 ， 站在今年泡沫的顶点 ， 你已经算不出未来的收益空间在哪里 。
超额收益向价值股这边偏移的过程实际已经在发生了 ， 7月以来已经在上演着这样的故事 。
《巴伦周刊》中文版：你认为这是一种纠正 ， 而不是价值股长期跑赢？
王怡欢：目前为止我认为是一个中短期的纠正 。 我们能看到的未来国内经济的情况 ， 可能不支持超额收益向周期价值股非常大的偏移 。
看好国内消费 ， 尤其是高端白酒
《巴伦周刊》中文版：你持仓中 ， 白酒龙头的地位相对比较突出 。 作为中国特有的一个行业 ， 你怎么看待白酒股票的长期价值？
王怡欢：白酒确实是很特殊的消费品 ， 它在中国有着非常广泛和持续的消费基础 。 白酒可能承载了中国人非常多的社交需求、商务需求 ， 以及一些个人需求 。 其实它的群众基础是超乎想象的 。
我的持仓其实主要是集中在高端白酒上 ， 中国人对白酒的口味和品牌的认知是经过很长时间形成的 ， 而且是相互影响的 。 它的持续性或者粘性是非常强的 ， 尤其是在高端白酒这个细分领域 。
高端白酒还有一个优势在于 ， 过去若干年以来 ， 它的消费群体的消费能力提升速度其实是持续跑赢整体消费能力的 。 这背后可能是收入分配过程中一些结构性的因素在起作用 。
另外 ， 白酒消费量这个巨大的金字塔上 ， 高端白酒只是非常小的一个顶端 。 这意味着每年都会有往上升级的需求来补充 ， 而它的供给又是非常稳定的 。 因为有品牌认知的壁垒 ， 能进入这个小俱乐部的标的是非常稀少的 。
所以 ， 它是一个逻辑非常好、商业模式非常好、现金流非常好的细分领域 。
《巴伦周刊》中文版：中国经济正面临着相对复杂的内外环境 。 这种情况下 ， 未来三到五年你最看好的一个投资赛道是什么？
王怡欢：如果只选一个赛道或者领域的话 ， 肯定是国内消费 ， 包括实物消费和服务消费 。
其实中国国内消费的层级非常丰富 ， 韧性非常强 ， 而且这种韧性是可持续的 。 即使在今年新冠疫情的冲击下 ， 国内消费的韧性也经住了考验 。 比如实物消费中的化妆品 ， 疫情期间只是短暂经历了下降 ， 很快就回升到良好的增长轨道上来 。
目前 ， 除了类似餐饮等这种接触性的消费没有恢复以外 ， 其他的消费都在恢复 ， 而且已经恢复到了一个正常的水平 ， 甚至开始同比增长 。 另外像在线的教育服务、本地生活服务等很多供给创造需求的领域 ， 都处在非常好的增长态势中 。
《巴伦周刊》中文版：谢谢您的分享 。
本文首发于微信公众号：巴伦 。 文章内容属作者个人观点 ， 不代表和讯网立场 。 投资者据此操作 ， 风险请自担 。
（责任编辑：董云龙 ）


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