江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > >

再融资风险|资色·评级 | 标普：佳源国际“B”评级确认；因面临再融资风险，展望仍为负面

•未来18个月内 ， 佳源国际控股有限公司（佳源国际）有约10亿美元境外债券迎来到期（包括可回售票据） ， 因此面临再融资压力 。 公司销售执行和现金回款状况改善部分缓解了这一风险 。
•由于佳源国际债务的加权平均到期期限不足两年、与境内银行的合作较少且高度依赖非标融资 ， 我们预计其资本结构将持续较弱 。
•我们确认佳源国际的长期主体信用评级为“B” ， 并确认其未到期的美元优先无抵押债券的长期债项评级为“B-” 。
•负面展望缘于佳源国际2021年将面临较为集中的境外债务到期和较高的再融资压力 ， 且资本结构较弱 。
香港 ， 2020年8月20日—标普全球评级今日宣布 ， 对佳源国际采取上述评级行动 。
我们确认佳源国际的评级和负面展望缘于我们认为 ， 未来12-18个月内该公司大规模境外到期债务将使其面临再融资风险 。 该公司与境内银行有限的合作关系进一步加剧了再融资压力 。
我们认为 ， 佳源国际销售执行情况改善部分缓解了其面临的再融资风险 。 我们预计2020年佳源国际的合约销售额将从2019年的人民币290亿元增长至300-320亿元 ， 增幅约4%-11% 。 我们未将该公司董事长的潜在注资纳入估算 。 尽管受新冠疫情影响 ， 2020年前7个月该公司的合约销售额仍实现同比增长6% 。 我们也预计未来两年该公司将保持合约销售额77%-80%的现金回款水平 。
我们认为 ， 佳源国际有切实可行的计划应对2021年集中到期的债务 ， 但这些计划将面临执行风险 。 公司可以通过大规模发新债进行再融资 ， 但市场需求可能不足；公司也可利用自有资金完成债务偿付 。 该公司的可支配现金头寸和经营性现金流足以应对债务偿付 。 不过 ， 公司仍需合理把控时间 ， 按时完成项目层面现金上流至母公司和汇至境外 。 未来18个月内 ， 该公司共有约10亿美元债务迎来到期日 ， 具体为：2020年10月到期的1,700万美元高级票据；2021年6月到期的364天期1.5亿美元高级票据；和分别于2021年3月、5月和10月迎来回售权行权日的3.22亿美元、2.5亿美元和3.27亿美元高级票据 。
佳源国际的资本结构将持续较弱 。 截至2020年6月30日 ， 该公司的加权平均债务到期期限（包括到回售权行权日）约为1.7年 ， 且86%的债务将于未来24个月内到期 。 这一状况主要缘于该公司高度依赖非标融资（截至2020年6月 ， 占总债务的37%） 。 非标融资通常期限较短而利息较高 。 银行贷款仅占该公司总债务的24% 。 由于与境内银行建立合作关系需要时间 ， 因此未来12-18个月内其资本结构难有实质性改善 。
【再融资风险|资色·评级 | 标普：佳源国际“B”评级确认；因面临再融资风险 ， 展望仍为负面】我们认为 ， 佳源国际将从2020年下半年起加快投资步伐并增加现金留存 。 到2020年末 ， 其债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）比率或可增加至3.5-4.0倍 。 得益于强劲增长的收入、稳定的利润率和审慎的投资 ， 截至2020年6月佳源国际的债务对EBITDA比率从2019年6月的5.5倍改善至3.0倍 。 这一改善也缘于佳源创盛控股集团有限公司（由佳源国际董事长控股的私营企业）以换股形式注入佳源国际位于安徽省的资产包 ， 缓解了该公司的投资压力并带来了额外的流动性 。
我们预计 ， 相较可比同业 ， 佳源国际将保持高于平均的利润率水平 。 我们预估未来2至3年该公司的毛利率将处于30%出头 。 2019年佳源国际的新土地成本对平均售价的比率从2018年的19%下降至13.5% ， 部分缘于新注入的安徽资产的土地成本低 ， 我们估算该资产的平均毛利率介于35%-37% 。
随着佳源国际逐步扩张至江苏省外地区 ， 该公司的地域分布多元化度和运营规模可能会小幅改善 。 2020年上半年 ， 佳源国际扩张进入惠州和凯里等新城市(300778,股吧) ， 获得430万平米新土储 ， 公司的总土储面积因此达到1720万平米 。 我们认为 ， 佳源国际的土储足够未来3至4年开发 。


推荐阅读


上一篇：客户|防汛减灾，太平财险勇担当

下一篇：日本|日本丰田通商客人到少海汇考察，共谋产业合作新模式