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汇添富基金总经理张晖|汇添富基金总经理张晖：公募基金如何助力养老金投资( 二 )


二、探索多资产的策略能有效降低波动性
这个议题也很有意思 ， 我们一直说第三支柱建设 ， 说要做到客户有自主型资产 。 我刚才讲到基金长期能够赚到钱 ， 但是投资者 ， 特别是养老金投资者 ， 比较注重波动性 。 我们是不是有一些方法 ， 能够降低波动性呢？
过去几年 ， 针对这个课题 ， 我们做了很多探索 ， 而且有一些探索还是蛮有意思的 ， 可能跟很多投资者直观上的理解不太一样 ， 我下面来简单的介绍一下 。
第一种策略是股债混合策略 。 我们现在已经建立了比较完善的股债混合产品线 ， 可以提供40%、30%和20%等不同股票投资上限的基金 。
我对这个策略非常有感触 ， 市场上很多人都认为股债混合很好做 ， 回撤好控制 ， 但是实际上这和投资方法的关系是非常大的 。 比如说 ， 如果管理人在20%的股票仓位上不断做时机选择 ， 结果不断做错 ， 会导致组合回撤变大；再比如说 ， 如果管理人在债券仓位上买入很多可转债 ， 可能也会导致回撤变大 。 经过过去几年的探索 ， 我们目前在股债混合上的策略越来越成熟 ， 回撤控制的越来越低 。 我觉得整个投资还是与方法有关 ， 我待会儿还会讲底层资产怎么选择 ， 这和波动性也有关 。
第二种策略也非常有意思 ， 也是挑战大家认知的 ， 就是基本面对冲 。 这个策略非常简单 ， 就是买一揽子股票 ， 然后同时买入股指期货对冲指数波动 ， 这个策略的投资表现也非常好 。
总的来说 ， 过去我们可能特别侧重于股票和固定收益产品 ， 对于这些策略型产品的重视度不够高 。 后来发现 ， 只要你重视了 ， 是可以找到很多新方法、新策略的 。
三、提供稳定风格的资产是做好养老金投资的关键
为什么养老金投资需要优质底层资产呢？我们先来看这张图 ， 这是目标日期基金的下滑曲线 ， 它的基本原理是 ， 随着持有人年龄的增加 ， 股票仓位持续下降 。

汇添富基金总经理张晖|汇添富基金总经理张晖：公募基金如何助力养老金投资
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但是 ， 你真正投资这类产品的时候 ， 会发现一个问题 ， 就是仓位并不是风险的唯一决定因素 。 为什么呢？比如说 ， 也许你在这个产品是60%股票仓位的时候找了一个非常保守的基金经理 ， 体现出来的组合贝塔非常低；而到了这个产品的股票仓位下滑到20%的时候 ， 找了一个激进的基金经理 ， 虽然他的股票仓位低 ， 但是波动性非常大 ， 这就导致了下滑曲线的失效 。
我经常开玩笑说有买基金要防止“三漂”：一是基金经理自己的风格漂移 ， 导致他买的底层资产是变化的；二是基金经理不稳定 ， 跳槽了 ， 换了一个新的基金经理 ， 可能也会导致基金底层资产的变化；三是公司不稳定 ， 比如投研核心团队或者公司管理层发生变动 ， 整个公司的投研风格都变化了 。 在这三种情况下 ， 底层资产的稳定性都没有保障 ， 也体现不出目标日期基金的目标策略 。
汇添富的做法是 ， 长期致力于构建多风格多策略的产品体系 ， 要求各种产品的风险收益特征要做到明晰、稳定、持续 ， 这其中最关键的是要找到匹配的人去管理每一种风格或策略资产 ， 所以我在汇添富的要求是 ， 要发现基金经理的真相 ， 你说你是大盘风格就是大盘风格 ， 中盘风格就是中盘风格 ， 不要去追趋势 ， 不要进行风格漂移 。 我们对基金经理一直有一个叫“三化”的要求 ， 就是“风格稳定性 ， 业绩持续化 ， 价值观正确化” 。
将汇添富旗下每只风格清晰的基金组合起来 ， 我们摸索出一个在内部叫做“被动的主动投资方法”的策略 ， 能够为养老金投资提供全面的优质底层资产 。
做这个策略的原因就是很多投资者喜欢买指数基金 ， 因为指数比较分散 ， 另外也比较适合考核 。 但是中国的股指中占股指60％左右的权重股与中国传统经济相关 ， 而大量具有增长潜力的新经济企业在股指里没有得到充分体现 ， 因此股指实际无法准确代表经济运行状况 。 我们这个“被动的主动投资方法”就可以解决这个问题 ， 比方说根据不同的风格 ， 例如以大盘、中盘和小盘为纵轴 ， 成长、价值和均衡为横轴 ， 形成一个风格九宫格 ， 在每一格中选择风格非常稳定、长期业绩优异的产品 ， 同时重点关注跟中国经济增长、结构转型相关的 ， 未来增长潜力比较大的一些行业 ， 比方说消费、医药、科技、环保、新能源等等 ， 考虑行业配置时还可以优选一些投资海外的QDII产品 ， 构成一个基金组合 ， 它的效果就非常好 。


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