谁在误读内循环？在内外经济博弈中找平衡( 四 )
这几十年来 ， 政府和房地产企业合伙做了一笔大生意 ， 也是这笔生意撑住了中国经济高速增长的底座 。 启动“地产型增长”带来了居高不下的高房价和居民高负债 ， 短期经济借此获得高速增长 ， 但居民实际可支配收入水平的下降却实打实地伤害了消费意愿和能力 ， 导致消费市场地产化 ， 内需无法真正地启动起来 。
对比中美CPI的构成项目和比重 ， 问题的影响不言自明 。 为什么大家感觉到房价飞涨但仿佛CPI一直很稳定？反而猪肉价格的一波动CPI的反应往往更大？这和中国CPI的结构有很大关系 。
中国CPI的统计口径中 ， 食品是第一大项目占比33.2% ， 而住房类则只占到13.2% ， 房子被认为是投资品而非消费品 ， 因而计入住房口径的主要是房租；对比美国CPI构成 ， 其居住类目占据了CPI构成的42.1% 。
资料来源：国家统计局数据 ， 加华资本制图
中美CPI的构成差异自然有其经济发展阶段和产业结构的影响 ， 但若大致按照美国较为成熟的经济模式下CPI的构成比重 ， 模拟还原中国CPI ， 我们居住类目会达到最高占比37.7% ， 略高于食品类目的34.7% ， 二者合计占据了中国CPI构成的70%以上 。
如果考虑到未纳入消费指数的投资性房地产涨幅 ， 猪肉和鸡蛋可能不会站在CPI指标前躺枪了 。
资料来源：加华资本模拟测算
正如王德培所说 ， “房地产是中国通货膨胀的主战场 。 ”
地产型增长可以认为是特定历史阶段之下经济增长必然要做出的选择 ， 但如今形势已经发生了巨大变化 ， 在已经论证的舒适圈里因路径依赖而形成的增长优势 ， 极有可能受到这一发展模式的反噬 。
根据央行统计 ， 从1996年开始 ， 中国住户部门杠杆率持续飙高 ， 自2008年的18%左右上升到2019年的56% ， 2020年上半年 ， 央行统计中国住户部门总债务余额人民币58.9万亿元 ， 居民负债率近59% ， 中国居民人均负债4万再创新高 。
图片来源：苏宁金融研究院
多少中年人因为房贷在身 ， 看上去百万千万身价却不得不扳着手指头过日子 。 这对居民家庭的消费意愿和资金流动性形成了巨大的挤出 。 中国社会居民结构的中坚力量看似强大 ， 但大量的中产家庭和五环内人群其实都是伪中产和软阶层 ， 手中的资金流动性岌岌可危 。 甚至有银行说 ， 实际上中国有1/3的家庭都已经实质破产 。
此外 ， 房地产市场主体在大量攫取利润的同时 ， 仰仗于特定时期的政策优势 ， 靠一套住房就打掉了中国千万家庭几代人积累的财富 ， 顺手还垒起了一座高负债的城墙 ， 政府和企业部门的杠杆成功被转移到了居民身上 。
一旦经济增长恢复到更为健康的结构上来 ， 房价下跌后释放的巨量资金大概率会由国内的消费市场吸收 。 居民日常消费品的价格由此被推升 ， 加上城市化放缓、居民收入水平下降、人口结构逆转、房企背负高额负债等等经济下行预期 ， 中国经济很可能落入经济停滞与通货膨胀的滞涨阶段 。
再者 ， 高负债的发展理念在国民智识层面造成的影响 ， 则更加深远 。
去年被戳破的P2P泡沫 ， 越来越佛系的年轻人和增速惊人的消费贷坏账 ， 后浪们真的在大风起兮云飞扬的好时代里乘风破浪了吗？月光族数不胜数 ， 被房贷车贷消费贷绑架的年轻人无处不在 ， 股市里最多的到底是大妈还是牢牢套住的小年轻们？
当下资产价格存在大量泡沫 ， 我们却仍然在不断鼓励年轻人们负债、负债、负债 ， 虚假繁荣让虚假富翁们自我感觉良好 ， 却掩盖了水面下真实存在的冰山 。 真正的风浪来的时候他们可能才会发现 ， 自己手上连个结实的船桨都没有 ， 所谓的航向也不过是随波逐流而已 。
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