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金融|中国平安中报简评——黎明前的黑暗( 四 )


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从中长期来看 ， 单季度NBV大底大概率已经出现 ， 目前正是不破不立的“黄金坑”布局期 。
另一边以友邦保险当年调整保险代理人结构来看 ， 从2010年金融危机平息后一直持续到了2013年 ， 此后保险代理人规模出现了回升 ， 保险代理人总人数的最大降幅约为37.5% 。
金融|中国平安中报简评——黎明前的黑暗
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而从寿险内含价值增速来看：友邦在2012年（团队调结构后两年）起便见底反弹 ， 比照平安的改革时间从2018年至今也将近2年 。
金融|中国平安中报简评——黎明前的黑暗
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从平安寿险代理人的规模来看：已从2018年的峰值143万下降到了2019年1季度的113.2万 ， 降幅约20% ， 而从平安2020年中报来看 ， 即使在疫情的冲击下 ， 平安二季度的保险代理人规模却出现了1.2%的环比提升 ， 也是2018年以来的首次正增长 ， 预计保代调结构的进程已到尾声（目前主要为《关于落实保险公司主体责任 ， 加强保险销售人员管理的通知》、《关于切实加强保险专业中介机构从业管理人员的通知》等文件造成的风险偏好下降） 。
（二）次要原因——车险综合改革 。
2019年 ， 全国车险保费收入8189亿元 ， 占整个财产险保费的63% 。 由于我国体制与资本主义国家不同 ， 非车险产险或不会弥补与发达国家的差距 ， 那么车险几乎直接决定了财产险板块的增速 。
日前银保监会近日发布《关于实施车险综合改革的指导意见(征求意见稿)》中表示：将提升交强险保障水平 ， 将总责任限额从目前的12.2万元提高到20万元 。 其中 ， 死亡伤残赔偿限额从11万元提高到18万元 ， 医疗费用赔偿限额从1万元提高到1.8万元 ， 无责任赔偿限额按照相同比例进行调整 ， 车险整体赔付率预计将从60%提升至75%左右 。
在保障“加量”的同时 ， 交强险保费并没有“加价” 。 在产品准入和管理方式上引入自主定价系数 ， 在道路交通事故费率调整系数中引入区域浮动因子 ， 浮动比率中的上限保持30%不变 ， 下浮则由原来最低的-30%扩大到-50% 。 而上述征求意见稿一旦落实势必会带来产险综合成本率的提升 ， 对保险公司的盈利能力带来冲击 。
教主认为政策推出初期 ， 对保险板块投资会带来心理影响 ， 从长周期看未来产品的定价机制改革或将完全放开 ， 考验的不只是保费 ， 更多的是道路救援 ， 洗车 ， 保养 ， 交通事故认定、赔偿等领域的综合生态能力 ， 平安产险占有绝对优势 。
（三）弹性原因——投资收益 。
由于IFRS9政策影响 ， 投资收益弹性有所放大 ， 为了保持投资稳健增长 ， 平安将近50%的权益投资配置在了债券市场 。 而近一年来由于贸易摩擦和疫情冲击 ， LPR调降了40个基点 ， 债券收益水平有所下滑 。
在股票投资方面保险公司也均倾向于高分红、低波动的传统行业公司 ， 由于一季度金融市场较为动荡 ， 股票投资下滑明显 。 随着二季度全球金融市场阴霾逐渐消散 ， 平安投资收益已出现一定程度的反弹 。 值得注意的是 ， 7月初以证券、建材、汽车等传统板块出现了不错的涨幅 ， 带动指数突破 ， 料平安三季度的投资收益环比将有不错的提升 。
综上 ， 平安的寿险业务调整已经临近尾声 ， 投资收益环比即将改善 ， 车险改革更是短空长多 ， 目前P/EV1.0倍的股价已经反映了市场悲观的预期 ， 作为业绩连续10年同比正增长的全球第一保险企业 ， 且安全边际不言自明 。 最后 ， 在A/H股溢价率来到30%的高位区的时候 ， 中国平安的A股依旧比照港股折价10%以上 ， 而港股是以大机构的长期投资为主 ， 随着A股创业板注册制后续推广到主板 ， A股有望迎来从题材炒作到长期价值投资的转型 ， 在改革后期的困境临近边际改善时买入 ， 等待改革成功和价值投资风向双击的到来 ， 中国平安布局似乎正逢其时


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