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投资机会|9月份宏观经济以及各类资产投资机会展望( 二 )


网购占比和增速继续上升 ， 1-7月份实物商品网上零售额同比增15.7% ， 比上半年提高1.4个百分点 。
餐饮业经营情况连续4个月改善 ， 降幅比6月收窄4.2个百分点 。
４、出口数据超预期 。 7月出口当月同比增长7.2% ， 这一方面源于防疫物资拉动仍然存在 ， 海外逐步复工 ， 需求增加 ， 另一方面 ， 劳动密集型产品、机电与高新科技产品出口均在持续提升 ， 这是7月出口超预期的主要因素 ， 但接下来未来的回升速度仍依赖于全球经济的回升情况；进口方面 ， 国内需求恢复仍需时间 ， 预期回升幅度不会太大 。
二、当前各项利率维持震荡 ， 但不存在大幅收紧的预期
1、7月CPI小幅上行 ， PPI继续稳步回升
7月CPI仍然受到南方洪涝的阶段性影响小幅走高 。 分项目来看 ， 食品价格仍然是CPI上行的主要因素 ， 对当月CPI的贡献超过99% ， 猪肉价格仍是最大支撑 ， 受生猪出栏减缓、防疫调配要求从严及进口量减少等因素影响 ， 猪肉供应偏紧 ， 同时餐饮和团体消费需求有所回升 ， 猪肉价格6、7月份环比连续上涨 。
展望未来 ， 下半年CPI仍会延续下行大方向 。 从猪肉价格来看 ， 2019年10月开始 ， 能繁母猪开始止降回升 ， 连续9个月环比增长 ， 生猪存栏也连续5个月增长 ， 年底之前 ， 猪肉价格有望小幅回落 ， 叠加去年高基数影响 ， 猪肉对CPI的影响将逐渐减弱 。
7月PPI同比降幅继续收窄至2.4% ， 环比继续正增长0.4% 。 这主要是受到国际商品价格回暖和国内经济生产修复的影响 ， 原油价格已连续4个月环比上升 ， 带动相关行业产品价格跟涨 。 预计随着洪水退去 ， 水泥、玻璃等部分价格正在震荡的工业品将有所反弹 ， 接下来PPI降幅将继续收窄 。
2、各项利率小幅震荡 ， 短期不存在大幅收紧预期
5月初以来 ， 10年期国债收益率从最低的2.5%附近一度上升到3%以上 ， 7月中下旬以来逐渐围绕3%进行震荡 ， 说明当前的市场利率已经接近央行的合意水平 。 虽然目前经济增速仍在回升 ， 但距离全年的新增900万的就业目标仍存在较大差距 ， 继续三季度央行仍将保持适度宽松的货币环境 ， 大幅收紧的概率较小 。
3、金融数据继续高增 ， 信贷数据结构改善
7月新增社融1.69万亿 ， 远低于上半年月均水平 ， 但社融增速仍在进一步攀升 ， 达到12.9% 。 7月新增人民币贷款9927亿元 ， 同样大幅低于上半年水平 。 整体来看 ， 7月信贷额度有所收敛 ， 尤其在房地产贷款方面控制较为严格 ， 难再延续上半年贷款高歌猛进的势头 ， 后续社融增长将更多倚重于政府债券发行 。 下半年金融数据大概率会延续宽松 ， 但幅度会有所放缓 。
7月金融数据呈现以下特点：1）尽管社融增速进一步攀升 ， 但M2增速回落0.4个百分点至10.7% ， 表明资金流出银行体系增多 ， 结合7月非银金融机构存款大幅强于季节性 ， 意味着存款搬家进入股市 ， 可能是M2回落的关键；2）长期贷款高增 。 其中居民中长期贷款高于季节性 ， 资金向房地产领域流入较多 ， 这是7月房地产投资表现强劲的原因之一 。
三、各类资产策略投资机会分析
资产以及策略类别观点详细分析A股
宏观环境仍具备支撑 ， 但潜在预期收益下行 ， 波动加大 ， 风格逐渐再平衡 。 近一个多月 ， A股市场逐渐呈现震荡态势 ， 那么目前大的宏观环境是否依然支撑A股的行情演绎呢？我们从影响A股市场的三个重要因素（盈利、流动性、风险偏好）进行说明：1）“盈利兑现”将成为影响A股的主要驱动因素 ， 上半年市场上涨更多由流动性充裕带动的估值提升 ， 从5月份以来 ， 经济增速逐渐回升 ， 工业、基建投资、房地产逐步恢复到正常水平 ， 经济回升预期增强 ， 叠加流动性边际收紧 ， 企业盈利增速是否匹配估值水平成为投资者重点关注方向；


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