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投资机会|9月份宏观经济以及各类资产投资机会展望( 三 )


2）流动性匹配经济的需求 ， 逐步回归到合理水平 ， 未来货币政策维持适度宽松 ， 很难大开大合 ， 这意味着流动性推动估值大幅提升的阶段逐渐过去 ， 但整体来看 ， 货币政策总体对经济复苏还是偏友善的状态 。
3）当前市场的情绪依旧在相对高位 ， 日成交额在8000-12000亿之间 ， 接下来A股面临的不确定性主要在几个方面：海外疫情二次反复、中美关系紧张、流动性边际收紧等等 ， 在部分板块估值较高的背景下 ， 未来市场的波动会相对加大 ， 投资者要做好一定的准备 。
整体来看 ， 在“盈利弱复苏+流动性适度宽松”的宏观环境没有发生实质性改变的情况下 ， 股票仍然是性价比较高的选择 ， 短期或呈现区间震荡或者震荡上行 ， 未来更多是结构性机会 ， 优质的核心资产以及盈利估值匹配度高的个股将成为资金追逐的重点 。 那么 ， 接下来市场风格将如何演绎？哪些行业更具备投资机会？我们认为 ， 未来市场风格会再平衡 ， 科技消费周期均具备一定的投资机会 ， 风格很难极端切换 。 其中 ， 科技医疗以及必需消费品盈利增速仍然具备绝对优势 ， 基本面支撑力度较强 ， 但目前估值处于历史相对高位 ， 只有少数业绩估值之间性价比高的科技成长股才能继续受到资金更多青睐；而低估值的周期金融板块 ， 在经济逐渐回升的背景之下 ， 盈利预期存在边际好转 ， 而盈利增速高的周期性行业上行空间更大 ， 比如建筑材料、建筑装饰、机械设备、电气设备、化工、汽车、有色等板块 ， 而银行、地产、钢铁、煤炭等等更多是估值修复 ， 上行空间相对有限 。 那么 ， 投资者应该如何操作呢？1）未来流动性回归合理充裕 ， 利率大幅下行推动估值提升已经过去 ， 收益来源更多来自个股盈利增速的兑现 ， 因此 ， 投资者要降低投资预期 。
2、下半年仍会存在较多扰动因素 ， 叠加估值不便宜 ， 市场的波动会较大 ， 投资者要有承受一定波动的准备 。
3、下半年个股选择是关键 ， 这是盈利主要来源 ， 是否能选出优秀的基金经理管理的产品进行投资至关重要 ， 建议配置精选个股能力较强灵活配置型基金、持仓偏低估值价值股的基金、股票多空策略基金 ， 同时尽量进行基金风格的平衡 。
港股估值处于全球低位行列 ， 性价比凸显 。 8月份港股表现仍然弱于A股市场 ， 目前港股的极低估值已经隐含了较大的程度的悲观预期 ， 当前对港股加大配置仍是性价比很高的选择 。
从估值来看 ， 目前恒生指数PE(TTM)在11.6倍左右 ， PB低至1附近 ， 在全球主要指数中明显低估 ， 处于历史较为便宜的位置 。 从AH溢价来看 ， AH股的溢价指数是142% ， 也就表示A股比港股贵了42% ， 这是历史高位水平 ， 港股在全球的性价比很高 。 布局方向 ， 1）港股具备稀缺性的科技互联网龙头企业 ， 比如腾讯、阿里巴巴、小米等等 ， 未来港股将受益于中国经济新增长点如TMT、新消费、生物科技、先进制造业等 。 2）金融地产等低估值高股息的板块 ， 迎来了经济复苏的配置机遇期 。 同时建议以主营业务在内地的企业为主要投资方向 ， 港股的本地股业绩较弱 。 CTA
策略回撤期择机买入短期商品市场波动出现进一步下滑 ， 市场缺乏明显的趋势行情 ， 短期会在一定程度上影响CTA策略发挥 。 但CTA策略仍具备中长期投资价值 ， 一方面 ， 在流动性宽松驱动下 ， 大宗商品价格大方向仍然向上 ， 尤其是能源化工、黑色金属受益于国内外需求修复拉动 ， 上涨空间值得看好 ， 商品配置价值依然存在；另一方面 ， 在未来不确定性增加的背景下 ， 未来波动率仍会较高 ， 利好CTA策略 。 建议投资者可以考虑在回撤期提前关注CTA产品 ， 择优买入 。 股票中性策略策略环境具备支撑目前 ， 阿尔法策略环境仍相对乐观 ， 但相对较之前有一定弱化 。 一方面 ， 市场观望情绪隐现 ， 尽管两市成交额仍保持在阶段高位 ， 但相对于之前的万亿水平仍有一定差距 ， 实现超额难度有所加大；其次是基差方面 ， 近期股指贴水持续走扩 ， 带动对冲成本进一步加大 ， 已运行至较高位置 。 整体来看 ， 策略环境对阿尔法策略仍具备一定支撑 。 如果后续基差贴水下行 ， 风险偏好持续回暖 ， 可以更乐观一些 ， 考虑阿尔法策略的入场机会 。 套利加大布局 ， 降低组合波动近期套利策略受益于市场波动率处于中高位置运行 ， 策略整体表现较为乐观 ， 而部分采用股指对冲的套利策略 ， 可能会受到对冲成本增加的约束 。 考虑到下半年市场仍面临国际局势存在不稳定性 ， 美国经济复苏仍面临压力 ， 有望推出一系列刺激政策 ， 在此背景下 ， 波动率有望保持在中高位置区间运行 ， 套利策略表现仍具备较好的支撑条件 。 套利策略的配置价值较为突出 ， 投资者可以考虑进行配置布局 ， 增强组合整体的防御能力 。 固收提前入手优质项目当前市场流动性较为宽裕 ， 各类优质的标的资产融资成本降幅明显 ， 我们预判接下来优质资产相对缺乏的局面仍会延续 。 优质资产的融资成本的下降 ， 是导致全市场理财收益率下行的主要因素 ， 现金及类货币型理财产品建议投资者相对减配 ， 而当前市场中长期的类固定收益产品收益预期仍会处于较长时间的下行区间中 ， 因此建议中长期投资者在甄选优质交易对手及优质项目的前提下 ， 适当增配中长期限相对收益较高的投资产品 。 人民币短期谨慎看多 ， 长期坚定看多8月份以来 ， 美元兑人民币从7.0左右升值到6.86左右 ， 这主要基于三方面原因：1）美国仍保持零利率 ， 仍维持较为宽松的态势 ， 而我国货币政策逐渐回归到合理水平 ， 中美利率进一步拉大；2）我国经济增速恢复速度领先全球 ， 基本面具备支撑 ， 经常账户呈现顺差；3）全球避险情绪消退 ， 美元回落 。


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