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第一财经|李迅雷：为何说今后投资机会主要在供给侧( 二 )


疫情之下 ， 全球很多传统企业破产倒闭 ， 说明疫情加快了供给侧的出清速度 ， 对中国而言 ， 实际上也加快了新旧动能转换的速度 。 因此 ， 在当前疫情导致全球产业链受阻和中美摩擦加大的背景下 ， 让国内大循环顺畅和继续加大开放力度 ， 让国内国际双循环相互促进就显得非常重要 。
国内大循环得以运行的一个很重要任务 ， 就是要扩大进口替代比例 ， 尤其是对外依赖度较高的进口品替代 。 例如 ， 2020年上半年我国货物贸易 ， 出口下降3.0% ， 进口规模下降3.3% ， 而集成电路进口规模却逆势增长13.12% 。
从进出口弹性角度看 ， 我国对先进设备及关键零部件的进口依赖具备较强的刚性 ， 即便在疫情造成经济活动大幅骤停的压力测试下也是如此 。 除了芯片产业链的设计、制造技术方面对外依赖度较高外 ， 我国在数控机床、新材料、光学仪器设备等方面 ， 对外依赖度也很大 。
因此 ， 今后国家在科技领域的投入规模还会继续加大 ， 同时还将引导资金等各方面社会资源优先进入关键技术领域 ， 从而为今后降低关键产品的对外依赖度作努力 。 为此 ， 今年以来 ， 科技类企业股权融资的规模大幅增加 ， 实际上也是在大幅增加资本市场的产品供给 。
此外 ， 原材料类（包含粮食、能源、矿石资源等）占据我国进口项下的另一个“半壁江山” ， 在外部风险加剧下 ， 与其相关的粮食安全、能源安全、资源安全亦成为内循环供给端下需要进行的另一项改革 。 如2019年 ， 原油进口达5.1亿吨 ， 增长9.5% ， 对外依存度升至72.45%；天然气进口9656万吨 ， 增长6.9% ， 对外依存度为44% 。
第一财经|李迅雷：为何说今后投资机会主要在供给侧
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就资源储备而言 ， 我国中西部地区潜在储备与我国外需依存度高的资源品种有较强互补性：从国内矿产资源格局来看 ， 中国60％以上的矿产资源储量分布在西部地区 。 这意味着 ， 新形势下加大对中西部地区资源利用及进行新一轮西部开发是减少资源海外依赖的必由之路 。
疫情加速供给侧出清：赛道更清晰 ， 核心资产获溢价
老子说 ， 治大国如烹小鲜 。 在经济体量比较小的时候 ， 大国的改革可以“闯红灯”“摸石头过河” ， 如今 ， 经济体量已经很大了 ， 需要稳中求进 。 例如 ， 房地产税目前不会推出 ， 因为中国经济增长中 ， 房地产的贡献度在20%~30% 。 但不推出房地产税就不等于没有办法来管控房价了 ， 因为只有消减泡沫才能确保金融和经济安全 ， 所以 ， 今后房地产的投资回报率估计会下降 。
在M2/GDP超过200%的时代 ， 我国资产泡沫不仅体现在房地产上 ， 同样会体现在其他资产领域 。 抑制资产泡沫有两个方向 ， 一是抑制需求 ， 如房子限购、收紧货币等 ， 二是扩大供给 。 对于房地产领域 ， 大规模扩大供给的后患较大 ， 因为中国城镇居民住房自有率达到97% ， 超过美国居民20个百分点 ， 在投资、投机性需求下 ， 住房空置率也已经很高 。
因此 ， 就大类资产配置而言 ， 减少对房地产的配置比重 ， 增加对金融资产配置比重 ， 是符合双循环背景下的时代发展趋势的 。 同时 ， 由于银行理财产品的刚兑已经被打破 ， 净值型产品风险显现 ， 而股市上的偏股型公募基金的平均业绩连续两年都非常优异 ， 今年已经吸引了很多银行储蓄资金去购买证券市场的金融产品 。
但对于资本市场而言 ， 用动态市盈率或市净率的中位数来反映A股市场的整体估值水平 ， 并作国际比较 ， 不难发现估值水平已经偏高 。 但抑制需求没有意义 ， 因为资本市场的体量还比较小 ， 而且股权融资占社会融资总额的比重非常低 ， 扩大股权融资规模 ， 无论是哪个角度看 ， 都对中国经济转型和发展有利 。
因此 ， 在双循环模式下 ， 大力发展多层次资本市场 ， 扩大注册制试点 ， 让更多的高科技和创业企业融资上市 ， 是铁板钉钉的扩大供给策略 ， 此举不仅可以提高直接融资比率 ， 降低企业杠杆和促进转型升级 ， 还可以抑制股市泡沫 ， 化解系统性金融风险 。


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