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第一财经|李迅雷：为何说今后投资机会主要在供给侧( 三 )


如果说 ， 上半年A股市场的主要机会来自降准降息下的需求侧 ， 即资金推动型牛市 ， 那么 ， 下半年以来 ， 在宽信用环境下 ， 降准降息预期下降 ， 银行信贷增速也将下降 ， 而股权融资的规模会持续上升 ， 投资机会将更多地来自供给侧 。
如果是经济持续强刺激 ， 则在溢出效应下 ， 股市或许有“全面牛市”的机会 ， 这也是上半年不少个人投资者感到赚钱容易的原因 。 但下半年以来 ， 市场资金净流入量减少 ， 股票的供给增加 ， 机会只能是“结构性”了 。
此次疫情实际上加速了供给侧下的企业出清步伐 ， 虽然传统产业的优胜劣汰是长期趋势 ， 但今年以来出清的速度明显加快 。 这对于资产配置而言 ， 更需要有前瞻性的思考 ， 也就是说 ， 在新旧动能加速转换的背景下 ， 只看估值高低或只看题材大小是远远不够的了 。
2017年初以来 ， 两市交易集中于大市值股票（流通市值排名在全市场前10%） ， 小股票（后50%）的交易日渐冷落：前10%的公司（每季末动态调整）的市值占比 ， 自2017年以来趋势性抬升 ， 目前超过60% 。 前10%公司股票的交易额占比也呈现类似态势 ， 从2017年初的25% ， 抬升至目前的接近45% 。 与此相对应的是 ， 后50%的公司 ， 市值占比从2017年初的接近20%回落到目前的不到10% ， 交易额占比则从35%回落约15% 。 （注：大市值股票的换手率总是低于小市值股票）
第一财经|李迅雷：为何说今后投资机会主要在供给侧
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A股今天出现的这种分化现象 ， 与美国股市上世纪90年代以来的趋势演变非常类似 ， 如1990年美国股市中500亿美元市值以上公司总市值在全市场的占比只有10% ， 如今已经超过70% 。 A股目前超过500亿美元市值的公司还不多 ， 说明中国的行业集中度还不够高 ， 做强做大的企业还不够多 ， 今后将呈现强者恒强、优胜劣汰的局面 。
这也意味着 ， 如今 ， 国内至少超过一半的公司是不用去覆盖研究了 ， 今后这一比例还应该扩大 。 在股票供给不断增加的趋势下 ， 投资只能优中选优 ， 只有核心资产会受到重视和追捧 ， 交易的集中度也会越来越高 。
供给侧出清过程中 ， 一定是强者恒强 ， 优胜劣汰 。 按王晓东根据最新发布的半年报的统计 ， 国内大市值公司的利润增长（季调环比年率）也远超市场平均水平 ， 二季度业绩更是大幅跃升 ， 说明大市值公司（银行除外）受到追捧 ， 是有基本面支持的 。
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2017年以前 ， 大市值股票受到冷落 ， 业绩“确定性强”的大公司被折价 。 随着机构投资者市场定价权的提升 ， 市场逐步呈现与成熟市场类似的“确定性溢价”现象 。
从目前的估值水平看 ， 医药生物、食品饮料、电子和计算机等热门行业大多已处在历史估值水平的85分位以上 ， 总体股价水平其实已经不便宜了 ， 但银行、采掘、交通运输、地产、公用事业等行业处在历史估值水平的20分位以下 ， 反映出行业之间估值分化大幅上升 。
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因此 ， 供给侧出清下的机会已是剑走偏锋 ， 便宜的股票没人理会 ， 贵有贵的道理 。 投资既要选好赛道 ， 又要选准“千里马” 。 赛道而言 ， 应该围绕着人口老龄化和消费升级下的大消费领域 ， 在产业转型升级的背景下 ， 高科技的应用场景越来越广 ， 细分领域也越来越多 。 在已经出现头部企业的行业内 ， “白马”会强者恒强 ， 获得确定性溢价；在还没有形成头部企业的行业领域 ， “黑马”会腾飞 ， 市值倍增的空间更大 。
（作者系中泰证券首席经济学家）
第一财经获授权转载自微信公众号“lixunlei0722” 。
文章作者
李迅雷
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