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历经|十余年历经两轮牛熊市场洗礼，我的本能和看见( 二 )


这段经历真是令我终身难忘。因为当时我在华安基金看传媒行业，在整个传媒板块我们研究和布局了很多公司，这部分收益非常丰厚，我自认为对传媒类的公司还是有很强的定价能力，结果在港股市场上自己出手的时候一塌糊涂。
职业路径瓶颈使我决心去做投资
2011年之后我开始做买方，在华安负责科技版块，那段时间传媒版块的机会非常多，我们抓住了新媒体崛起的板块机会，在这个领域重点布局，获益颇丰。我自己也感觉在寻找投资机会这方面做的还不错，有些东西想总结下来，做成可以沉淀和分享的干货。当时我本来的想法是一直做研究，顺着这条路走下去成为资深的行业专家，同时也可以培养一些新人，让他们少走一些弯路。可是后来发现国内这种职业路径很少，很多机构并没有设置类似的职位和发展规划，在我看来还是有些失望的。于是考虑再三之后，觉得还是走出这一步，从研究转到投资。就这样，我14年从公募基金离职，进入到绝对收益投资领域。
我的职业生涯经历了这样的三部曲，从卖方到买方到私募基金公司合伙人。
第一阶段是研究生毕业之后加入到华泰联合证券做卖方分析师，主要覆盖计算机行业，工作的内容是做行业和公司研究，同时服务客户，做推介，写报告等。现在回头来看，做卖方分析师的这段时间里，我学会了行业研究，就是怎么去看行业、怎么去分析一个公司，有哪些关键要点是要在短时间掌握的。
第二个阶段是在华安基金做覆盖科技行业的买方分析师。那三年有余时间里是我成长速度最快的阶段。华安基金是当时上海规模最大的基金公司，它所匹配到的卖方研究资源非常丰富，相当于我在一个买方大平台去跟各路高手持续学习。除了在卖方就学会的行业分析之外，又对公司如何定价、公司的股价与价值之间的差异和波动关系，怎么进行预期管理等等这些进行了系统的学习。
第三个阶段，从2014年年中至今，跟朋友一起合伙成立了私募基金公司，管理自己的产品。这个阶段就是在做投资的工作了。我们的基金公司刚刚起步时规模比较小，所以基本上是投研一体，大部分的研究线索也是需要靠基金经理自己去搜寻。在这个阶段，我又完整地经历了一个资产管理公司从小到大的完整发展过程，完善和打磨了自身的投资能力，包括对行业的研究分析、对个股的选择把握，最后落实到构建成的一个可以满足投资人预期收益的组合中去。
两轮完整牛熊市场的洗礼之后我的投资体系日益完善
2009年参加工作以来，我历经两轮牛熊转换。第一次是2009年时，当时在国家的4万亿5万亿刺激下的牛市，之后来到了2012年的熊市；第二轮是2014、2015年的成长股大牛市，之后牛市-股灾-熔断，进入到2018年全面熊市。
回过头来看，我的三段大经历，从卖方分析到买方分析到私募基金管理，其中也有在向各路牛人讨教，我对行业的研究能力、公司价值的分析能力和组合的管理能力都在不断地熔合、锤炼。两轮牛熊之后，我的投资能力和体系达到逐步完善。2017年9月设立的我们一只基金，也基本将我这段时间的思路和体系较为完整的体现出来。
（1）私募基金产品以绝对收益为导向，所以在分析投资机会的时候，需要以公司内在价值为锚，以此作为判别的基础。如果目标公司的价格和这个锚的差距较大，我就会寻找个中原因。什么因素造成了这些差距？这些因素会不会变化？如果变化，多久变化？变化后给我带来的回报空间有多么大？
（2）怎么去设定这个锚？怎么去设定和量化这个公司的内在价值呢？尤其是对于成长类的股票，在我看来，公司的商业模式决定了它的内在价值，决定了它的估值。估值才是公司的真正价格。
所以把两点放在一起，通过内在价值的判别，形成锚，然后去对比价格，寻找机会，这就是我基本的方法。
很多公司的商业模式有比较大的变化空间，特别是一些互联网相关资产比较轻的公司，一方面它自身的模式在不断的变化和演进中，另一方面市场对于这些公司模式的认知及其估值也是在不变演进的。所以这个过程中，一旦自身的业务模式或大家对它模式的认知发生变化，估值的波动就会非常大。
举两个例子，A股目前的影视行业龙头，它大概是2010年前后上市，上市以来它的主业变更多好多次，最初是制作电视节目，后来变为广告，变为所谓地面台的电视联供网，又到后来做电影发行，再到后面的参投制作动画等，它的业务模式变更过好多次。这中间市场对于该公司估值的认知也是起起伏伏，最高给到过百倍的PE，最低给过20倍的PE，虽然不一定每次定价都准确，但基本反映了市场对于不同模式的估值态度。
另一个例子，2014年的时候，大家对转型类的公司非常认可。那时轻工行业出了很多牛股。大家感兴趣的原因就是本来这种轻工业公司的估值很低，一旦去转型开始做风口浪尖上的东西，它的估值就会存在了提升的空间。从原来的十几倍提升到三五十倍，收购过来也有一些业绩的对赌和利润，所以就存在了双击的可能性。当年大家对这种转型类公司十分热衷，夸张的时候甚至说只要打算转型股票就能涨。
12年投资生涯中，这三个思考令我时刻警醒
1.扩张格局，看到未来。
我是在2015年认识到这个问题的重要性。只有首先具备大的格局，才有可能获取足够大的收益空间。这件事是我的一个朋友教给我的。当然他个人是有些极端，将绝大部分身家都用于买一只股票，就是同花顺。


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