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历经|十余年历经两轮牛熊市场洗礼，我的本能和看见( 四 )


以传媒为例，2013年2014年有传媒行业的大牛市。它背后的主要驱动力，其实就是移动互联网和智能终端的普及。广大用户的娱乐习惯，从线下从PC向移动端逐步转移。所带来的巨大行业变化，这其中以手机游戏为典型代表，那个时候，只要你的公司转型能够和手游搭上边，立刻就会有非常可观的涨幅。
2014年-2015年时，计算机行业也是这样。当时一些toB为主的计算机的公司，开始利用自己的客户关系和技术优势切入到下游客户的应用，从一个toB的一个模式逐步转向to小B和to C。商业模式的转变带来公司估值的重新认识，进而带来股价的快速上涨。
还有一个没那么久远的例子：2019年开始，整个半导体版块涨幅十分惊人。这个版块的上涨主要是以估值提升为特点。它背后的主要逻辑就是在中美摩擦日益升温的背景下，中美脱钩的走向越来越明晰。未来中美可能会各自建立一套科技体系，以芯片为代表的硬科技是目前来看中美差距最大的领域。这也是为什么国家设立了大基金，持续在这个领域里砸重金投入的一个主要原因。所以在这个大背景下，如果A股的芯片公司，在未来有较大的国产替代空间、技术能力比较突出，同时能够绑定下游比较大的客户，比如华为，比如中兴，甚至小米、OV这些手机厂，也都会面临着估值和业绩双升的局面。因此整个半导体版块的股价表现就非常好。
这就是我说的每个版块性行情的背后都有一个比较大的行业主线逻辑。
我们接下来不妨从另外一个角度，从时间的维度，把我们看好的科技领域列数一下。
第一种是从十年及以上维度来探讨它背后的驱动力，在我看来，这个维度的科技行业最主要的驱动力是技术进步和科技创新，进而可能会衍生出一系列新的商业模式。在这个领域里，目前最清晰和最明确的方向就是云计算。
中国的云计算大概落后美国五到八年的时间，如果把从2010年作为美国云计算快速发展的起点，那么目前中国也已经逐步进入到云计算快速发展的阶段。如果你去看美国市场，这几年纳斯达克的主要涨幅集中在头部的几个科技股。这几个科技股里，除了苹果和Facebook之外，像微软、Google，包括亚马逊还有SAAS的一系列公司都是云计算公司，还有其它一众的SAAS厂商，涨幅都十分惊人。本质上也是云计算给它们带来了估值体系的变化和股价的提升，这个是最确定的一个方向。
我们觉得在中美脱钩的大环境下，中国也会诞生类似的云计算公司，包括做IaaS的公司，比如阿里云腾讯云。比如面向企业服务的SaaS公司，很典型有做ERP的用友和金蝶，它们来自于云计算的收入增速都非常快。这些是我们看好的十年以上维度最确定的科技方向。
第二类，从五年的维度来看，驱动力其实就是移动技术的更新换代，就是我们讲的5G，投资者其实从2018年市场就开始讲了。我们认为整个5G的投资会延续之前从基站到终端到应用，从硬到软的这个顺序逐步的展开。到最后可能也会出现新的行业巨头，像3G时代的腾讯、4G时代的字节跳动这些公司。
第三类，再短一点，从三年的维度来看，比如全球范围的半导体经济周期，比如中国特有信创产业，它的景气周期可能在未来两到三年的时间都会有持续较高的景气度，这个也是我们关注的一个重要的方向。其他还有面板行业、LED行业也是周期很明显的行业。还有跟下游的制造业投资景气度比较相关的行业，比如激光行业、光伏设备等，都是有一定的周期存在的。这些行业如果它下游的行业景气度高，格局也很明确，我们是愿意在这里再去寻找一些2-3年维度能够持续性比较好的公司进行分析和投资。
最后一类就是那些没有固定的周期的公司。比如游戏行业，可能在2018年遭受到政策上的一些打压，但是在2019年恢复增长，到现在又步入一个比较正常的发展节奏。比如2019年蓬勃发展的直播带货，经历了初期非常高的增长到现在在疫情的影响下恢复到一个正常增长的常态；类似的行业我们都在尝试去寻找它行业边际发生的变化，争取在那个点上去把握住投资机会。
如果我去总结一下我在整个科技领域/成长股的领域里寻找投资机会的方法，那就是首先要掌握整个行业和版块的分析框架和范式，在这个基础上要更勤奋更用功更努力的去捕捉存在边际变化的点；抓住这些点，然后去往下分析，看看这些边际变化会不会对行业内对公司造成正面或负面的影响；再在这个基础上去分析这个变化后的内在价值和现在的股价有什么关系，是否存在投资机会。
说起我的产品，在控制回撤基础上，去赚取稳定的复合回报。
我的一只基金，其母基金成立于2017年9月。那个时候我已经历过两轮牛熊，的整个投资框架和体系已经比较初步建立。这个产品还是能够比较完整地体现出我对投资/对组合的运行和对回撤的控制能力。可能初期还不是很完善，但到了中后期，特别体现在2019年之后。
对绝对收益类产品，我主要有两个想法。
第一，我的目标是从市场中寻找持续稳定的α机会，让它成为我组合回报的主要来源；第二个就是对于某些十分熟悉的行业如果存在β的话，我也会尝试捕捉这种机会。但是这些机会都是辅助性的，最主要的还是α。
因为我是做成长股出身的，也经历过中间的大起大伏，完整的两轮牛熊转换，所以我对回撤和对持股体验的要求体会越来越深。所以我在做组合的过程中，也尽全力去控制回撤。可以说我们整个团队对于回撤控制这件事情，是非常在意的。并且通过这两年运行的情况来看，自我感觉还是做得不错。值得一提的是在2018年极端熊市的背景下，我们的组合全年还是获得了一些正收益，具体的数字就不在此赘述了。 在完成目标的过程中肯定有一些我们不满意的地方，有可以做更好的地方，但是我觉得这是在成长和完善自身能力的过程中必须要经历的一些事情。


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