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市场|对话普信、富达国际、美国景顺、富兰克林邓普顿等海外资管巨头：我们正在增加中国资产配置( 三 )


《红周刊》：美股市场尽管在震荡之中 ， 但牛气依然 。 相比来看 ， A股市场也进入了牛市初期 。 那么 ， 哪个市场的投资性价比较好？
朱国庆：我觉得不论是A股还是美股 ， 估值都上升了很多 ， 尤其是消费、科技和医疗 ， A股和美股都是过去5年估值平均值的三倍方差之外 。 我们认为 ， 这些高估值个股会经历一定程度的估值回归 ， 包括时间维度和空间维度 ， 通过时间的维度就是企业盈利增长消化估值 ， 通过空间维度就是经历一些股价调整 。
中国“漂亮50行情”不太可能重复美国的历史
酱油龙头有较大概率维持10年高增长
《红周刊》：我们进一步看看A股市场消费和科技板块 。 消费会是牛市的主线之一吗？
周文群（富达国际中国区股票投资主管、基金经理）：就板块而言 ， 首先还是比较看好大消费板块 ， 消费虽然今年的基本面没有特别好 ， 但是我们看到在很多的板块都出现了强者恒强的这么一个局面 。 其实也比较好理解 ， 因为在二季度复工复产的情况下 ， 龙头企业的复工复产情况良好 ， 我相信大消费板块的龙头企业的投资价值依旧成立 。
另一点是往年中国消费者海外消费的回流 ， 去年中国人在海外的消费达到了两万亿的级别 ， 就算不是全部 ， 只是一部分回到国内消费 ， 我相信在下半年随着中国疫情慢慢的淡化 ， 可能会对国内本土的消费有一定的支持 。
朱国庆：我们对此相对比较谨慎 ， 就像我刚才说的 ， 有些行业的估值目前在一个相对较高的位置 ， 到了平均估值水平的三四倍方差的位置 ， 这可能需要一段时间消化估值 ， 具体公司具体对待 。
《红周刊》：消费股目前的估值普遍不便宜了 。 美股市场曾有过“漂亮50”行情 ， 但是持续时间不是很长 ， 中国的“漂亮50”是否会重复历史？
朱国庆：从预期回报的角度看 ， 100倍也好 ， 60倍也好 ， 估值是否合理主要看未来5年能够带给投资人多少复合增长率 。 美股“漂亮50”的时期其实存在着一个很大的系统性风险 ， 市场整体跌得很厉害 。 目前来看 ， A股不具备相似的环境 ， 出现美股70年代的那种暴跌概率并不大 。
具体来说 ， 虽然目前中国宏观流动性有点收紧 ， 而且大概率会延续到明年上半年 ， 但我国央行实际上也关注到了这一点 ， 如果出现流动性过于收紧的情况 ， 货币政策也会做出相应调整 。
另外 ， 中国居民的财富配置中 ， 股票市场的占比正在持续提升 ， 这一部分的增量很大 。 加上银行理财也在积极准备入市 ， 如果30万亿理财资金有一定比例的资金配置到股票市场 ， 就会带来很大的增量资金进场 。 所以我们认为出现暴跌的概率并不大 。 （短期很难看到理财的股票投资达到5%）
郑闻立：长期而言 ， 过高的估值都是不可持续的 。 但估值的回归有几条路径 。 美国成长股在70年代经历的大幅回调是一种可能性 。 而另一种可能是通过盈利增长慢慢地消化估值 ， 那种情况下股价未必大幅回调 ， 但股票表现会低于盈利的增长 。
过去几年消费蓝筹的超额回报来自于盈利和估值的双重提升 。 以目前的估值为起点 ， 未来5-10大概率估值要回归正常 。 从这个角度而言消费蓝筹的总体性价比目前未必有吸引力 。 当然个股的机会依然存在 。
《红周刊》：白酒龙头如果过去持有10年都会获得很好的收益 ， 酱油龙头可以持有10年吗？
朱国庆：从市场角度看 ， 酱油龙头的估值确实偏高了 ， 现在已经在通过空间在消化了 ， 如果再等待一段时间的话 ， 等估值回到一个合理位置（未来的预期收益率重新回到10%以上） ， 其股票就会变得有吸引力了 。
当然 ， 虽然市场质疑股价的泡沫 ， 但我们要承认公司的质地很优良 。 酱油行业的竞争格局非常好 ， 所以我认为 ， 龙头企业维持10年稳健增长应该没什么大问题 。
中国是医药企业发展的最好市场


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