杠杆|从上市公司中报看企业信用基本面：利润修复+杠杆回升，行业分化明显
利润：二季度盈利回暖 ， 行业分化
二季度A股非金融企业业绩降幅明显收窄 ， 盈利回暖 。 具体来看 ， 2020年上半年A股非金融企业整体营业收入同比增速由2019年的7.7%下滑至-5.1% ， 归母净利润同比增速由2019年的-4.1%下滑至-24.4% 。 如果考虑到季节性变化 ， 同2019年上半年数据比 ， 2020年上半年营业收入、营业利润和归母净利润同比增速分别下滑13.4、25.6以及21.6个百分点 。 在新冠肺炎疫情冲击下 ， 一季度A股盈利大幅下行 ， 随着4月全面复工复产 ， 企业经营逐步恢复正常 ， 盈利有序修复 ， A股非金融企业2020第二季度单季归母净利润同比增速由一季度的-52.5%回升至-0.39% 。
微观层面看 ， 2020年上半年归母净利润为负的非金融上市企业占比为19.9% ， 较2019年全年上升8个百分点；归母净利润同比下滑企业占比为57% ， 较2019年上升10.1个百分点 。 考虑到企业盈利有季节性规律 ， 同期更有可比性 ， 2019年上半年净利润为负的非金融上市企业占比为11.5% ， 相比之下今年上半年亏损企业占比较去年同期增加8.4个百分点 。
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各行业盈利普遍下降 ， 农林牧渔等少数行业业绩增加 。 从具体行业来看 ， 27个中信非金融行业中上半年归母净利下降的行业有17个 ， 业绩普遍恶化 。 具体看 ， 非金融上市公司中 ， 农林牧渔、国防军工是利润增速最高的两个行业 ， 其中农林牧渔上半年归母净利增速205% ， 延续了上年的强劲增长 ， 主要是猪价高企 ， 养猪板块盈利暴涨导致行业整体利润同比大增 。
传媒、医药、电力设备及新能源行业利润增速靠前 。 上半年传媒、医药、电力设备及新能源行业归母净利润增速分别为16.2%、12.4%及11.6% ， 其中传媒和医药上半年归母净利润增速较上年有较大提高 。
房地产行业上半年归母净利润同比下降21.8% 。 上半年尤其是一季度房地产行业受疫情影响严重 ， 地产市场销售状况走低 ， 导致地产企业面临较大业绩压力 。
石油石化、消费者服务、交通运输、综合、商贸零售行业受冲击相对较大 ， 2020年上半年归母净利润增速下滑较多 。
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现金流：自由现金流缺口放大 ， 筹资扩张
经营及投资净现金流同比下降 ， 自由现金流缺口扩大 。 今年上半年A股非金融企业经营净现金流为5753亿元 ， 同比减少1723亿元 。 投资净现金流较去年同期净流出增加2509亿元 ， 叠加经营现金流收窄的影响 ， 2020年上半年自由现金流缺口为9537亿元 ， 同比增加4232亿元 。
筹资现金流仍能持续覆盖资金缺口 。 从融资端来看 ， 上半年宽信用政策效果显著 ， 筹资净现金流为11337亿元 ， 相较于去年同期增加9239亿元 。
相应地 ， 虽自由现金流缺口扩大 ， 但是筹资现金对其覆盖倍数同比仍增加 。 上半年非金融上市公司整体筹资现金流/自由现金流缺口的比例为119% ， 同比增加了79个百分点 ， 整体资金链状况尚可 。
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从微观来看自由现金流缺口同比扩大的企业占比有所增加 ， 从去年上半年的42%增至今年上半年的52% ， 与总体情况相印证 。
微观数据反映企业筹资规模普遍增加 。 2019年上半年A股非金融企业筹资净现金流同比增加的占比约57.82% ， 较去年同期增加13.6个百分点 。
我们对结构进行分析 ， 对于资产规模排名前25%及后25%的企业来说 ， 上半年筹资现金流同比增加的企业占比分别为58.8%、56.0% ， 较去年同期分别增加15、10.8个百分点 ， 整体来看企业筹资规模增加较为普遍 。 筹资现金流大幅增加的大型企业多集中在石油化工、房地产、建筑业 ， 其对总体筹资现金流变化影响较大 。
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