杠杆|从上市公司中报看企业信用基本面：利润修复+杠杆回升，行业分化明显( 三 )
分行业来看 ， 房地产和建筑行业上市公司资产负债率仍旧是最高的 ， 超过75% ， 分别为79.6%及75.3% ， 房地产行业剔除预收款后的资产负债率为58.34% 。 整体来看 ， 市场大部分行业负债率都较去年底上升 ， 去产能相关的钢铁、建材、煤炭及有色金属行业资产负债率均小幅升高 ， 负债率下降较多的行业有国防军工和食品饮料业 ， 行业资产负债率较上年底分别下降3.2与1.9个百分点 。
上半年杠杆率明显走高的行业有计算机、农林牧渔及消费者服务行业 ， 上半年资产负债率分别提升约4.3、3.5及3.3个百分点 ， 杠杆率走高后整体负债率还是保持较低水平 。
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偿债能力：长期偿债能力趋弱 ， 短期尚可
短期偿债能力尚可 ， 长期待修复 。 具体来看 ， 从货币资金/短期债务（短期借款+应付票据+一年内到期的非流动资产+应付短期债券）的比值上看 ， 2020年中报显示A股非金融企业货币资金总规模较上年底增加4100亿元 ， 短期债务规模增加近8300亿元 ， 从而货币资金对短期债务的覆盖比例下降3.1个百分点至85.7% ， 较2019年底的89%有所降低 ， 但较去年同期的83%小幅升高 ， 得益于上半年较顺畅的融资环境 ， 上市非金融企业的短期偿债能力整体尚可 。
从长期偿债能力指标看 ， 2020年中报显示A股非金融企业已获利息倍数（整体法）为7.92 ， 较2019年末的8.16及去年同期的8.13均小幅下降 。 未来随着整体盈利的继续改善 ， 长期偿债能力还有修复的空间 ， 但大量筹资带来的债务堆积 ， 在中长期多少会削弱主体的偿债能力 。
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分行业来看 ， 我们以货币资金/短期债务衡量行业的短期偿债能力 ， 从绝对水平看 ， 电力及公用事业、有色金属、钢铁等重资产行业短期偿债压力较重 ， 此外还有综合类行业 ， 2020年6月末货币资金对短期债务的覆盖率均低于50%；轻工制造、基础化工、石油石化行业覆盖比例偏低 ， 少于70% 。 而食品饮料、传媒、消费者服务等下游消费行业资金相对充裕 ， 短期偿债能力较强 。
2020年上半年各行业短期偿债能力涨跌参半 。 从变动情况看 ， 2020年上半年短期偿债能力下降的行业数为13个 ， 上升的行业数为14个 ， 食品饮料、消费者服务等偿债能力靠前的行业下降幅度相对较多 ， 而钢铁、有色金属等靠后的行业偿债能力变动幅度不大 。
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（作者单位：海通证券）
第一财经获授权转载自微信公众号“姜超宏观债券研究” ， 有删节 。
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